央行最新一次降息，将Selic利率降至14.25%，预计不会给金融体系带来多少缓解。目前，金融体系正经历自2009年以来持续时间最长的两位数利率时期。随着通胀预期上升，经济学家不再预期Selic利率今年会降至14%以下，并且认为本十年内利率没有可能回到个位数。

这场风暴持续时间可能超出预期的前景已反映在银行资产负债表中。国家金融体系的坏账准备金占总资产组合的比例从维持十余年的5.7%至6.9%跃升至2026年2月的7.9%，创下央行历史最高水平。

尽管高风险环境使得获得新贷款更加困难，但坏账的激增却为所谓的秃鹫基金创造了大量机会——这些基金通过不同的策略，寻求收回拖欠债务，并重新协商濒临破产公司的负债。

Uqbar的数据显示，专注于债务回收的信贷权利投资基金（FIDC）数量从2024年1月到2026年4月间从140家增至157家，总资产达225亿雷亚尔。Uqbar分析师阿尔弗雷多·马鲁乔表示：“随着经济环境恶化，购买不良债务的机构数量今后往往会增长。”

巴西该领域的先驱 Jive Mauá 正在筹建一支新的基金，计划在今年下半年进行募资，旨在利用不良信贷领域日益增长的机会。

“我们正在寻找数亿美元的资金来把握这个市场机遇，”合伙人兼不良资产及特殊情况业务主管布鲁诺·戈麦斯表示。据他介绍，该公司评估的业务量较上年增长了20%至30%。

秉持着始终引领资产回收流程的理念，Jive Mauá 以大手笔投资而闻名。在过去的15个月里，这家资产管理公司在约20至25笔交易中投入了18亿雷亚尔。该公司管理着255亿雷亚尔的资产，业务涵盖不良贷款收购和困境企业债务再融资，但更倾向于针对单个客户进行投资：每个案例都单独进行评估和处理。

“在这种情况下，我们会对债务人的资产进行非常彻底的分析，提前制定债务追收策略，以便第二天我们就可以按下按钮，开始执行追收策略。”

这一策略与Mobius Capital采取的策略类似，后者也利用不良信贷供应增加的机会构建了其第三支基金——首轮募集预计将于7月底完成。凭借此前的两支基金和一个联合投资网络，这家资产管理公司目前管理的资产规模约为8亿雷亚尔，分布在11个投资工具中。

Mobius Capital 由瑞士信贷结构性信贷领域的前合伙人于 2021 年创立，专注于高收益信贷，在结构性信贷结构、诉讼资产和实物资产之间游刃有余。

“我们避免流动性过剩，”Mobius Capital的创始合伙人雷纳托·赫肯霍夫说。“过去一个月才出现一次的投资机会，现在每周一次，甚至几乎每天都有。”

赫肯霍夫认为，目前出现的大部分机会都集中在农业综合企业领域——在他看来，该行业正在经历一场“所有权更迭”，一方是过度负债、正在失去土地的生产者，另一方是带着新资本前来购买土地的生产者。

莫比乌斯资本已经采用这种模式开展业务：它收购农场，持有该资产，并赋予生产者以预先确定的价格回购该资产的选择权。如果生产者未能行使该权利，则管理公司保留土地。

由于该行业的破产申请数量达到历史新高，农业综合企业正经历着比其他经济领域更为严峻的局面。

巴西最大的农村贷款机构巴西银行（Banco do Brasil）的农业贷款组合不良率从2022年12月的0.6%飙升至2026年3月的6.2%，创下该系列数据的历史新高。为规避风险，该银行已将这部分贷款组合的拨备提高至9.7%，预计该部分贷款将面临406亿雷亚尔的损失。

但违约问题并非仅限于农业企业。即使是那些对该行业敞口不大的银行，也感受到了利率周期对其资产负债表造成的压力。

由于需要清理资产负债表，银行大幅增加了向专门的债务回收投资基金（FIDC）提供的不良贷款组合。

IOX Capital首席执行官理查德·伊奥内斯库表示：“银行的问题越多，就越想出售资产。”这家资产管理公司管理着40亿雷亚尔的资产，其中包括3.5亿雷亚尔的不良贷款（NPL FIDC）——不良贷款，也称为坏账，是指借款人停止偿还且银行无法收回的债务。

要从银行购买资产，资金必须首先经过审批流程，其中包括反洗钱评估。

一旦获得认证，他们便会开始源源不断地收到报价——有两种形式：一种是批量出售，包含数百个案例，以折扣价出售；另一种是单个案例，需要单独协商。“与前几个月相比，供应量增加了50%甚至更多，”伊奥内斯库说道，“我们有一大堆案例需要研究。”

Neo Investimentos 也收购这类资产组合，但专注于个人——银行和零售商无法收回的消费债务、信用卡债务和金融公司债务。Neo Investimentos 合伙人兼信贷主管 Arnaldo Ferreira Braga Neto 表示，他们的折扣力度很大。“我们以 2% 的价格收购，试图收回 5% 的资产。扣除成本后，最终收益率为 4%。”他说道。

据IOX的伊奥内斯库称，巴西NPL市场仍有很大的增长空间。“这个市场里没有20家优秀的俱乐部。发展空间非常大。事实上，我认为它才刚刚起步，”他说道。