La desaceleración de la actividad, la inflación y los tipos de interés es la tónica general de los escenarios económicos elaborados por bancos y consultoras para 2026, con una advertencia colectiva sobre la incertidumbre en torno a la evolución del tipo de cambio, una variable que, entre todas las demás, requiere la mayor atención en los próximos meses por ser la más expuesta al calendario electoral. Pero no solo a él.

Las encuestas electorales, una agenda intensa en el Congreso centrada en el Banco Master , el INSS (Instituto Nacional de Seguridad Social) y la seguridad pública, y la configuración del panorama internacional, que incluye desde las tensiones geopolíticas en Irán hasta el ataque de Donald Trump a la Reserva Federal (Fed) –aunque no hay riesgo de despido de Jerome Powell, ya que no tiene sentido cuatro meses antes del final de su mandato– ganan relevancia en el corto plazo.

Sin embargo, la Fed está lastrada por el hecho de haber entrado en un "triple" predicamento debido a la investigación de Jerome Powell en los tribunales estadounidenses sobre la renovación de la sede de la institución, la resistencia a un recorte acelerado de los tipos de interés y la limitación del tipo de interés cobrado por las tarjetas de crédito a un máximo del 10%, a partir del martes 20, por orden y anuncio del propio Trump, que también celebra el primer año de su actual mandato el día 20.

El primer año comenzó con una oleada de aranceles comerciales contra todo el mundo, pero principalmente contra China, y culminó, entre 2025 y 2026, con la invasión de Venezuela y la captura del dictador Nicolás Maduro. Y enero comienza con Trump coqueteando con la posibilidad de una acción militar contra Irán, sacudido por las manifestaciones populares contra la crisis económica establecida, una amenaza para el régimen de los ayatolás que ya ha causado cientos de muertes.

Junto a la geopolítica, alimentada por la codicia de Trump por Groenlandia, la investigación que llevó a Jerome Powell a emitir una advertencia sin precedentes sobre una posible interferencia de la Casa Blanca en las decisiones monetarias, poniendo en tela de juicio la independencia de la institución –siendo esta, de hecho, la principal preocupación del mercado–, desencadenó una ola de apoyo de los bancos centrales a la Fed y afectó a los precios de los bonos del Tesoro, del dólar y del oro.

Aunque breve, la corrección de precios fue percibida como una clara demostración de los riesgos a los que están sujetos los activos financieros en general, riesgos que podrían verse exacerbados en mayo con la sustitución de Powell por un exponente más alineado con las políticas de Trump.

En este contexto, la decisión de la Fed sobre su tasa de interés de referencia en la reunión prevista para el 27 y 28 de enero -coincidiendo con la reunión del Copom en Brasil- es crucial porque podría desencadenar otra "subida" de Trump si se confirma la previsión del mercado, basada en el CME, que indica un 95% de probabilidades de mantener las tasas de interés en el rango de 3,50% a 3,75%, lograda después de tres recortes consecutivos el año pasado, cuando la Fed se adhirió estrictamente a su plan de vuelo.

Sin embargo, es posible que se ajusten las proyecciones con base en la segunda estimación del Producto Interno Bruto (PIB) estadounidense del tercer trimestre. Por ahora, estos datos, cuya publicación está prevista para el jueves 22 de enero, son los más relevantes en la agenda externa de los próximos días.

La "caída" de los tipos de interés disipa el pesimismo

La primera estimación del PIB, publicada tras el fin del confinamiento, mostró un vigoroso crecimiento del 4,3% entre julio y septiembre, en términos anualizados, frente a las proyecciones de los analistas internacionales del 3,3%. Este resultado se convirtió en una auténtica invitación para que la Fed permaneciera inactiva a principios de año.

En Brasil, el IBGE ya publicó las cifras de desempeño de noviembre para la industria, los servicios y el comercio minorista. La industria y los servicios registraron caídas. El comercio minorista creció más de lo esperado. Mientras tanto, el IBC-Br de noviembre, publicado el viernes 16 por el Banco Central, mostró un sólido crecimiento. Sin embargo, es poco probable que esto revierta las expectativas de una desaceleración gradual de la actividad este año.

Los datos de diciembre publicados por S&P Global a través del Índice de Gerentes de Compras (PMI) indicaron una expansión en los servicios y una contracción sustancial en la manufactura debido a la caída de la demanda que comprometió la producción y los pedidos.

Como nota positiva, S&P identificó reducciones de costos en energía, alimentos, transporte, plásticos y resinas entre las empresas, un factor que provocó una caída en los precios de los productos por cuarto mes consecutivo y al ritmo más rápido desde mediados de 2023. Y a pesar del panorama general de debilidad —con un desempeño industrial deficiente—, S&P informa que aún no se ha instalado un clima pesimista para el año, debido a la perspectiva de una caída en los tipos de interés.

Considerando los escenarios elaborados por seis instituciones (Banco do Brasil, Itaú Unibanco, Bradesco, Santander, BTG Pactual y XP), el ciclo de recortes de tasas de interés del Banco Central está a la vuelta de la esquina. La tasa Selic, en el 15% desde mediados de junio del año pasado, su nivel más alto en casi veinte años, caerá 0,25 puntos porcentuales en enero o marzo, con cierta probabilidad de una disminución de 0,50 puntos porcentuales si el desmantelamiento del ciclo de subidas de tasas comienza en marzo. Para finales de 2026, las estimaciones para la tasa básica oscilan entre el 12% y el 12,75% anual.

La tasa Selic bajará sin desplomarse, para gran disgusto del propio gobierno, que, en este caso, cuenta con el apoyo del sector privado al considerar que la restricción monetaria es excesiva. Según Focus, la tasa nominal caerá a un solo dígito en 2028. La tasa de interés real, que cerró 2025 por encima del 10%, estará en descenso, pero solo se situará por debajo del 6% en 2029. A pesar de las advertencias de las instituciones sobre el riesgo de que el tipo de cambio se vea afectado por la campaña electoral , especialmente en el segundo semestre, las estimaciones para el año oscilan entre R$ 5,35 y R$ 5,90, con Santander Brasil en el extremo superior.

En cuanto a la inflación, las proyecciones se mantienen lejos de la meta del 3%, pero se alejan del techo, fluctuando entre el 3,8% y el 4,2% en los cálculos para 2026, cuando se espera que el PIB se desacelere de alrededor del 2,2% en 2025 a una expansión del 1,5% al 1,7%, en medio de una persistente frustración con la política fiscal . Las instituciones, sin excepción, proyectan déficits primarios consecutivos y mantienen la expectativa optimista de que el país emprenderá una reforma fiscal en 2027. Desacreditado, el marco fiscal desapareció hace tiempo.