我之前写过迈克尔·伯里（Michael Burry）的文章。我再次写他，是因为他又开始做空，而且赌注更大了。他不再仅仅做空英伟达（Nvidia）和帕兰提尔（Palantir）。现在，他的投资组合包括特斯拉（Tesla）、英伟达（Nvidia）、卡特彼勒（Caterpillar）、应用材料（Applied Materials）以及SOXX半导体ETF，看跌期权展期至2027年3月。这是自他在2025年底完成Scion资产管理公司注册后停止管理第三方资金以来，他最大的一笔做空押注。

我必须说：在这个问题上， 伯里仍然完全错误。

我并非置身事外。我是一家管理着超过380亿雷亚尔资产的基金公司的基金经理。我直接参与金融市场的人工智能基础设施建设以及巴西的实体经济项目。我阅读每一份报告、每个季度的财报、每一份数据。我与各方利益都息息相关。正因如此，我才能毫不含糊地说：他诊断对了，但找错了病人。

尊重与分歧并存。伯里在2008年就成功预测了美国次贷危机。当时整个华尔街都在嘲笑他，但他却做空了抵押贷款支持证券。对此，我由衷地敬佩他。

但尊重并不等于认同。还有一个令人不安的细节：从2008年到今天，已经过去了18年。他曾经预言得非常准确，而且非常精彩，之后近20年里，他一直在重复同样的警告。这就像一个坏掉的钟，一天能准两次。2008年的预言准确无误，价值连城。但18年来不断警告说屋顶即将坍塌，这并非预测，而是一种立场。你明白我的意思。

Palantir 的首席执行官 Alex Karp 的总结比我更精辟：Burry 首先做空的这两家公司恰恰是目前最赚钱的公司。Karp 表示，做空芯片和本体论是一个难以辩解的选择。

第一个错误：伯里把汽车制造商和收费站搞混了。代币最大化理论是成立的。公司会让员工销毁代币来收集数据、训练专有模型并建立内部排名。这个阶段是暂时的。当它结束时，需求可能会下降。但对谁而言呢？

像 OpenAI、Anthropic 和 xAI 这样的模型实验室就像汽车制造商。如果对代币的需求下降，它们就会遭受损失。亚马逊、微软和谷歌就像收费站。无论你开的是法拉利还是本田，都得交“通行费”。模型越便宜，出行次数就越多，交的“通行费”也就越多。

实时数据证实了这一点。谷歌在2025年第三季度每月处理1.3千万亿个代币，是上年同期的20多倍。微软在一个季度内处理的代币超过100万亿个，是上年同期的五倍。多年来一直备受质疑的谷歌云的营业利润率接近33%。这并非预测数据，而是公司财报中披露的实际数字。

伯里做空汽车制造商，却没意识到他同时也在做空收费站。

第二个错误：他构建了一个需求驱动的理论框架，却忽略了供给。工业成本再次给全球经济带来压力。在韩国，受工业投入、能源和制造业相关部件价格上涨的推动，2026年5月韩国生产者价格指数同比上涨8.5%，创下2022年7月以来的最大涨幅。同期，美国生产者价格指数上涨了6.5%。这是全球生产成本上涨的普遍现象。

全球最大的两家存储器制造商三星和SK海力士正面临着来自成本、产能和需求的日益增长的压力。另一方面，美国数据中心的能源需求持续强劲增长，预计未来十年负荷将显著增加。

伯里做空汽车制造商，却没意识到他同时也在做空收费站。

当伯里看到韩国宣布将投资约5200亿美元时，他认为这是世界末日的开始，他解读为非理性繁荣。而我则认为这印证了世界正为争夺处理能力而战，谁拥有廉价能源和安全的基础设施，谁就站在了历史正确的一边。

美国正在自缚手脚。截至2026年6月底，已有116个美国城市对数据中心项目实施了地方性禁令。纽约州批准了美国首个州级人工智能项目禁令，目前仍待州长签署。桑德斯和奥卡西奥-科尔特斯提议在联邦层面实施禁令。数十亿美元的项目因地方反对而被搁置或延期。在人工智能基础设施需求爆炸式增长之际，政治决策却将资金排挤出美国。

巴西拥有世界上最清洁的能源体系之一。该国的数据中心基础设施已获得能源供应保障，尽管目前受限于一些临时监管问题，但其成本仅为美国或韩国的几分之一，而且没有像其他地区那样因能源冻结而阻碍扩张。这并非一厢情愿，而是有理有据。当伯里预测的能源压缩发生时（而且这种情况会部分发生），资本并不会消失，而是会流向运营成本更低的地方。一直以来都是如此。

第三个错误：只看市盈率而忽略增长因素。伯里指出，该行业的市销率目前为16倍，比200天均值高出65%，处于2000美元的水平。从技术层面来看，这些数字是正确的。

但2000年，每月处理的代币数量远没有现在的千万亿。2000年，人工智能基础设施对标普500指数盈利增长的贡献也远没有现在这么大。高盛预测，到2026年，人工智能基础设施的受益者将贡献该指数每股收益增长的一半左右。高市盈率与真实加速增长带来的高市盈率，与虚假增长带来的高市盈率截然不同。这其中的区别至关重要。

伯里没有提到的数据。《金融时报》发表了一项针对近22000家美国公司的调查研究。研究显示，那些在人工智能领域投入更多资金的公司，其招聘速度比竞争对手更快。入门级就业岗位也有所增长。自动化仍处于产能扩张阶段，而非大规模替代阶段。

一方面，伯里说这是末日的开始。另一方面，AWS的创始人说将会出现人员短缺。我知道我站在哪一边。而且我有证据证明这一点。

亚马逊创始人杰夫·贝佐斯表示，人工智能应该会造成劳动力短缺，而不是失业。亚马逊运营着世界上最大的收费站。科技能够提高人类生产力，并为新的活动创造机会。

一方面，伯里说这是末日的开始。另一方面，AWS的创始人说将会出现人员短缺。我知道我站在哪一边。而且我有证据证明这一点。

伯里哪些判断正确，哪些判断错误。他的诊断是正确的，繁荣期确实存在。市场将会压缩，一些资产会遭受损失。那些入场晚、负债过重且运营成本没有优势的公司将付出高昂的代价。

但他选错了对象。真正受苦的是那些资金不足的示范实验室和缺乏结构性优势的数据中心运营商。而最终的赢家则是那些掌控收费公路、保障廉价能源供应，以及那些以严谨的纪律和长远的眼光建设基础设施的企业。

本文旨在反驳迈克尔·伯里（Michael Burry）的观点。但最终，它揭示了巴西所面临的巨大机遇，不仅可以成为人工智能领域的全球领导者，还可以在能源生产和存储、数据传输以及围绕和供应大型数据中心的所有其他方面，建立重要的基础设施遗产。

我会署上我的名字。账单终究会到期。

Walter Maciel Neto是 AZ Quest Investimentos 的首席执行官，该公司是一家独立的资产管理公司，管理着近 400 亿雷亚尔的资产。