Cuando Allied Tecnologia anunció al mercado que había vendido los derechos de un crédito fiscal a un fondo gestionado por Itaú, la transacción pasó casi desapercibida fuera de los círculos especializados.
Pero lo que motivó la decisión de la empresa dirigida por Silvio Stagni ayuda a explicar el surgimiento de una industria que crece en la frontera entre el mercado financiero y el mundo jurídico.
La empresa había ganado una disputa relacionada con beneficios fiscales vinculados a la Ley del Bien (Ley do Bem) y se había ganado el derecho a recuperar aproximadamente R$ 890 millones. El problema era el tiempo.
Aunque el crédito fue reconocido, la liquidez de la empresa aún dependería de un largo proceso burocrático. La solución fue vender este derecho a un inversor dispuesto a esperar, con un descuento de aproximadamente el 60%.
"Existen activos ocultos dentro de los procedimientos legales, los créditos fiscales, los honorarios, las herencias y las disputas corporativas que aún no se tratan como activos financieros", afirma Daniel Kalansky, socio del bufete de abogados Loria e Kalansky Advogados, a NeoFeed .
"Y Brasil está lleno de estos activos ocultos", añade el coautor, junto con João Gabriel Rodrigues, del libro "Situaciones especiales: Oportunidades legales y financieras en activos en dificultades" (Editorial Migalhas, 240 páginas, R$ 149).
Allied —uno de los casos que aparecen en un capítulo del libro— transformó un activo legal en efectivo. Y esta historia no es una excepción. El mercado de situaciones especiales está empezando a consolidarse en el país porque este tipo de activos existen en todas partes.
Pueden estar relacionadas con créditos fiscales, honorarios legales, disputas corporativas, herencias, quiebras, reorganizaciones judiciales o incluso divorcios contenciosos.
En común, todos representan derechos económicos que, si bien tienen valor, siguen siendo ilíquidos, y que pueden monetizarse a través de estructuras financieras especializadas.
"Hoy en día, muchas personas y empresas desconocen que poseen un activo que puede monetizarse", afirma Kalansky.
Es precisamente en este ámbito donde surgen las denominadas inversiones en situaciones especiales . Y la idea que subyace al libro de Kalansky y Rodrigues es presentar historias reales y vincularlas con la práctica jurídica.
A diferencia de las inversiones tradicionales, donde los gestores compran acciones, bonos o bienes raíces, aquí el objetivo es encontrar valor en situaciones complejas.
A menudo, se trata de derechos que dependen de decisiones judiciales, arbitrajes, recuperación de deudas o disputas sobre propiedades.
En algunos casos, los fondos compran estos activos directamente. En otros, financian el litigio a cambio de una parte del resultado futuro.
Este concepto ya genera miles de millones de dólares en mercados como Estados Unidos, Reino Unido y Australia, donde la denominada financiación de litigios se ha consolidado como una de las ramas más sofisticadas de las inversiones alternativas.
Uno de los ejemplos que ofrece el libro es el escándalo que sacudió al Reino Unido y a su sistema postal. Los franquiciados fueron acusados de malversación de fondos. Demandados para saldar sus deudas con la Oficina de Correos, contaron con el respaldo de fondos de inversión en la batalla legal.
Al final, el caso se resolvió con un acuerdo de 57,75 millones de libras esterlinas y dio lugar a una serie creada por la cadena británica BBC : "El señor Bates contra la Oficina de Correos".
Nadie sabía que tenía
Muchas oportunidades surgen precisamente de la falta de conocimiento sobre la existencia de estos activos. Kalansky cita el caso de empresas que acumulan importantes créditos fiscales pero no ven la manera de convertirlos en efectivo a corto plazo.
También existen bufetes de abogados con millones de reales en honorarios por cobrar en los próximos años, pero que necesitan capital de trabajo de inmediato. Y hay situaciones aún más inusuales.
En los últimos años, los fondos especializados han comenzado a financiar litigios relacionados con herencias y divorcios. En muchos casos, una de las partes tiene un derecho legítimo, pero carece de los recursos necesarios para sostener una batalla legal que puede prolongarse durante años y abarcar diferentes jurisdicciones.
Uno de los ejemplos citados por los autores se refiere a una disputa internacional en la que una mujer intentó recuperar bienes supuestamente ocultos por su exmarido en estructuras offshore repartidas por todo el mundo.
En otro caso, se trataba de un fondo australiano especializado exclusivamente en financiar a mujeres involucradas en procesos de divorcio.
La lógica es siempre la misma: el inversor aporta los recursos necesarios para llevar a cabo la disputa y, si la tesis tiene éxito, recibe una parte del valor recuperado.
El mercado aún se encuentra en sus primeras etapas.
Rodrigues cree que Brasil apenas está comenzando esta historia. Según él, la proporción de inversiones alternativas en las carteras brasileñas sigue estando muy por debajo de la de los mercados desarrollados, donde los inversores institucionales suelen destinar una mayor parte de sus recursos a estrategias ajenas al universo tradicional de acciones y renta fija.
Este margen de crecimiento ayuda a explicar el creciente interés en las transacciones relacionadas con activos en dificultades, créditos judiciales y financiación de litigios.
Actualmente, una gran parte de los inversores brasileños prefieren operaciones en las que el riesgo legal ya se ha reducido sustancialmente, como los créditos reconocidos judicialmente o los pagos ordenados por un tribunal que están próximos a efectuarse.
El desafío reside en las llamadas opciones binarias, que son situaciones en las que el inversor puede multiplicar su capital invertido varias veces o perderlo todo.
Es precisamente este tipo de operación la que ha impulsado el crecimiento del sector de la financiación de litigios en los mercados más desarrollados.
El riesgo está lejos de la hoja de cálculo.
El libro ofrece un ejemplo involuntario de esta limitación particular . Entre los casos analizados por los autores se encuentra la disputa entre Petersen Energía y la República Argentina en relación con la expropiación de la petrolera YPF.
Durante años, esta historia fue considerada como uno de los mayores éxitos en la historia de la financiación de litigios.
La firma Burford, que se presenta como el mayor proveedor mundial de financiación de litigios , fue la principal impulsora de esta disputa. Su sello distintivo es una inversión de 12.100 millones de dólares desde su creación en 2009 y una tasa de éxito del 92% (casos concluidos que resultaron en indemnizaciones para los clientes hasta ese momento).
Los inversores que apostaron por la disputa han acumulado sucesivas victorias en los tribunales estadounidenses. Los fallos favorables han elevado la posible indemnización a cerca de 16.000 millones de dólares.
Parecía la prueba perfecta de la tesis. Pero el resultado fue diferente, y la conclusión llegó después de la publicación del libro.
El 27 de marzo de este año, la decisión fue revocada. El Tribunal de Apelaciones del Segundo Circuito de los Estados Unidos, con sede en Manhattan, declaró que las demandas de los demandantes —por incumplimiento de contrato— carecían de fundamento según la ley argentina.
Este revés explica la esencia de este mercado tan particular : el valor final de estos activos sigue dependiendo de algo imposible de predecir con absoluta precisión. Y el peso de la derrota recae sobre los inversores que financiaron la disputa.
Con sus acciones cotizando en la Bolsa de Nueva York, las acciones de Burford se desplomaron de 7,83 dólares a 4,14 dólares el día en que se anunció la derrota de Petersen Energia, una caída de poco más del 47%.
Si bien Allied demostró cómo un crédito fiscal puede convertirse en efectivo antes de lo previsto, el caso argentino presenta la otra cara de la moneda. Al fin y al cabo, no todos los activos ocultos se convierten en riqueza.
