2026年初，巴西股市Ibovespa指数成为全球主要投资标的之一。在外国资本流入、雷亚尔升值以及国际资金转向新兴市场的推动下，巴西证券交易所主要指数于4月14日创下历史新高，达到199,355点，年内累计上涨23.7%。
然而，仅仅一个月后，巴西市场的形势就发生了变化。自历史高点以来，Ibovespa 指数下跌了 10.9%，使其 2026 年的累计涨幅降至 10.3%，并且越来越依赖于构成该指数的 76 家公司中的一家： 巴西石油公司 (Petrobras )。
根据Elos Ayta应NeoFeed要求进行的一项调查，PETR3和PETR4股票合计贡献了Ibovespa指数22,151点。若不计入这两只股票的贡献，该指数将为155,204点，这意味着年内将下跌3.5%。
近期市场情绪的转变部分归因于部分股票的集中表现。尽管预计巴西圣保罗证券交易所Ibovespa指数将在2026年上涨，但许多参与此轮上涨的股票已经回吐了第一季度积累的涨幅，而年初推动股市上涨的主要外资几乎每天都在平仓。
数据显示资金流动方向发生逆转。从1月2日至4月14日，该指数持续刷新纪录，外国投资者参与了70个交易日，其中仅有17%的交易日出现负余额。最终，B3市场净流入690亿雷亚尔。
然而，自4月15日以来，这一趋势发生了逆转。截至5月19日的23个交易日中，仅有两个交易日外国投资者实现了正收益。其余21个交易日，累计赎回额接近240亿雷亚尔，相当于每个交易日约10亿雷亚尔。
与此同时，本地投资者开始重返股市。据 Argon Investimentos 的一项调查显示，截至 5 月 19 日的最后 20 个交易日中，个人投资者累计股票购买净额达 78 亿雷亚尔。
权力更迭有助于解释为何巴西圣保罗证券交易所指数（Ibovespa）在汇率未出现更大幅度下跌的情况下依然走弱。自该指数从高位回落以来，美元兑雷亚尔汇率已从4.99雷亚尔升至5.00雷亚尔，而美元指数（DXY，衡量美元兑一篮子强势货币的指数）也上涨了1.1%。
雷亚尔的韧性也使巴西圣保罗证券交易所指数（Ibovespa）以美元计价的表现得以部分维持。即使在近期回调之后，到2026年，该指数以美元计价仍将累计上涨20.5%。
但据NeoFeed咨询的专家称，巴西股市规模已经缩小，依赖于少数几家公司，而且容易受到外国投资的影响——如果没有这种资本流入，其表现很难取得进展。
利率因素
虽然年初时市场预期巴西国债收益率（Selic）会下降，以及全球寻求在美国以外地区进行多元化投资，都支撑了巴西股市的上涨，但现在的情况几乎恰恰相反。
经济学家不再预期基准利率今年会跌破 13.25%，而美国股市在经历了年初的动荡之后也重拾了上涨势头。
“巴西圣保罗证券交易所Ibovespa指数的上涨是不可持续的，因为全球利率上升降低了市场对降息的预期。巴西无法逆如此强劲的全球趋势而行，”美国基金经理大卫·沃尔夫表示。
“全球利率上升推高了美元汇率。通常情况下，这会降低外国投资者对新兴市场的投资兴趣，”他补充道。
尽管巴西圣保罗证券交易所Ibovespa指数自历史高点以来下跌了10.9%，但同期纳斯达克指数却上涨了11%。据Reach Capital首席执行官里卡多·坎波斯（Ricardo Campos）称，美国市场的复苏是由人工智能理论的新阶段所驱动的，该理论目前主要关注在人工智能第一轮上涨行情中落后的硬件和基础设施公司。
坎波斯说：“目前，投资者不再关注巴西和其他新兴市场，而是重新开始购买那些真正有非常有趣故事的公司。”
他举的例子之一是内存制造商Sandisk ，该公司市值在 12 个月内增长了近 3000%。
这一走势有助于解释巴西股市上涨为何迅速失去动力。在涨势高峰时期，巴西石油公司（Petrobras）已是推动该指数上涨的主要动力之一。截至4月14日，PETR3指数年内累计上涨61.25%，PETR4指数上涨55.35%，与PRIO指数57.12%的涨幅相近。
但这种趋势似乎也波及到了证券交易所的其他板块。在巴西圣保罗证券交易所（Ibovespa）中，涨幅最大的股票依次为B3、Ultrapar、Assaí和Auren Energia，涨幅分别为46.27%、44.21%、41.29%和40.21%。
此后，这些收益大多已化为乌有。在股价上涨高峰期买入这些股票的投资者，在B3、Ultrapar、Assaí和Auren Energia的股价上分别累计亏损14.68%、3.72%、15.17%和17.73%。同期，巴西石油公司（Petrobras）股价下跌约5%，而PRIO股价则上涨了5%。
坎波斯认为，近期的回调并不一定意味着巴西股市已经耗尽了上涨潜力。他评估认为，Ibovespa指数的上涨过于集中在巴西石油公司（Petrobras）和淡水河谷公司（Vale）身上，而大部分本土公司的估值倍数尚未发生显著变化。
“很多人说股市已经上涨了。但公司利润的增长甚至还没有传导到股价上，更不用说估值倍数的重新调整了，”Reach Capital 的首席执行官表示。
第二学期的分量
与此同时，基金经理们开始越来越重视国内政治局势。对选举形势恶化的预期已经开始限制巴西股市市盈率的进一步扩张。
“显然，我们经历了一些政治事件，”Legacy Capital的分析师加布里埃尔·斯皮尔曼表示。“我认为市场更倾向于更换候选人。而随着近期丑闻的曝光，这种选举概率发生了变化，也导致了股市下跌。”
在此背景下，巴西石油公司在巴西市场扮演了一个不同寻常的角色：抵御全球风险的保护伞。“任何协议，任何导致油价下跌（跌至每桶90美元或更低）的冲突延续，都必将引发股市波动，”Nero Capital的经理丹尼尔·乌奇表示。
在此之前，这家国有企业将继续发挥巴西圣保罗证券交易所（Ibovespa）某种地缘政治对冲作用。
“事实上，巴西石油公司大大缓解了指数的下跌。当我们考虑全球宏观风险时，目前的主要风险因素是伊朗战争，而巴西石油公司与此相关的贝塔系数为负，”乌奇说道。
“战争越严重，整体形势就越糟糕，但石油价格也会越高，就巴西石油公司而言，净影响是积极的，”他补充道。
来自 Reach Capital 的 Campos 表示，这种影响已经超越了巴西石油公司（Petrobras）的范畴，并开始从根本上惠及巴西自身。“巴西是一个能够从油价上涨中获益的国家，油价上涨既能带来货币升值，也能增加财政收入，”他说道。
他表示，结构性变化体现在巴西的石油贸易平衡上。“2015年，我们的石油贸易顺差为零。今年，我们的石油贸易顺差将达到约500亿美元，”他说道。“去年我们的整体贸易顺差为680亿美元。因此，石油产量和价格的增长意义重大。”
目前，对于早期进入巴西股市的外国投资者而言，前景依然乐观。然而，基金经理们普遍认为，股市能否持续复苏将取决于国际资本的回归——尤其考虑到外国投资者占巴西B3银行托管资产的50%以上，以及金融交易量的约65%。
沃尔夫认为，重新开启这一机遇之窗的最快方法是改善全球形势，即使这会削弱巴西石油公司的一些具体发展势头。
“如果霍尔木兹海峡封锁得到解决，石油和食品价格大幅下降，全球利率可能会回升，市场可能会再次考虑降息，”他表示。“市场需要霍尔木兹海峡封锁问题得到解决才会再次考虑降息。巴西将跟随全球趋势。”
