¿Cómo puede una tecnología ser revolucionaria y, al mismo tiempo, generar una burbuja financiera a su alrededor? Lo que parece una contradicción es la distinción que hace Scott Galloway , escritor, empresario y profesor de la Universidad de Nueva York, en su texto más reciente.

Considerado uno de los gurús de Silicon Valley, en los últimos años ha sido una de las voces más optimistas sobre el impacto de la inteligencia artificial. Ha afirmado repetidamente que la IA representa un cambio de paradigma comparable al de internet.

Ahora bien, aunque Galloway sigue siendo un defensor de la IA como tecnología transformadora, ha llegado a establecer una distinción muy clara entre el potencial de la tecnología y el precio de los activos asociados a ella.

En el texto "1999.AI", Galloway afirma que están reapareciendo los indicios de la burbuja de las puntocom. No porque la inteligencia artificial sea un fraude ni porque la tecnología haya fracasado.

Al contrario: una tecnología revolucionaria puede coexistir perfectamente con una burbuja financiera. «Sigo siendo tan optimista sobre la IA como lo era sobre internet en 1999», escribe. «Pero he aprendido, a base de errores, a no confundir valoración con valor».

Esta es quizás la distinción más importante en el ciclo actual de la inteligencia artificial. Hay una diferencia entre creer que la IA transformará la economía y creer que todas las empresas vinculadas a la IA justifican las calificaciones que han recibido.

Ese fue el caso durante la burbuja de las puntocom, que estalló en la segunda mitad de la década de 1990. Los inversores empezaron a creer que cualquier empresa con ".com" en su nombre estaba destinada al éxito.

En 1999, casi el 40% de las inversiones de capital riesgo en Estados Unidos se concentraban en empresas de internet, mientras que cuatro de cada cinco OPV tenían alguna conexión con la nueva economía. El capital dejó de distinguir entre buenos modelos de negocio y buenas historias.

Internet ha cambiado el mundo, aunque la mayoría de las empresas de esa primera generación han desaparecido.

Galloway cita el ejemplo de Pets.com. La premisa era que los consumidores empezarían a comprar productos para sus mascotas por internet. Buena idea, mal momento.

La infraestructura seguía siendo precaria, los costos eran elevados y el modelo financiero simplemente no funcionaba. Una década después, la misma idea resurgiría en empresas como Chewy, esta vez en un entorno mucho más favorable.

Según Galloway, la inteligencia artificial podría seguir un guion similar. En otras palabras, su crítica no se dirige a la tecnología en sí, sino a las expectativas desmesuradas que subyacen a las valoraciones de las empresas que lideran esta carrera.

Cita las pérdidas multimillonarias de OpenAI, el alto coste de funcionamiento de los modelos y la brecha entre las proyecciones de ingresos y los resultados reales.

Además, llama la atención sobre un aspecto que considera típico de las etapas finales de las grandes burbujas: la creciente dependencia de un flujo continuo de capital para sostener un modelo que aún no genera rendimientos acordes con las inversiones realizadas.

Durante la burbuja de las puntocom, las primeras víctimas fueron las empresas orientadas al consumidor. Luego vinieron los proveedores de software y publicidad. Finalmente, los gigantes de la infraestructura de telecomunicaciones, que habían invertido miles de millones para satisfacer una demanda que desapareció rápidamente.

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Actualmente, la situación no es diferente. Las empresas invierten miles de millones en inteligencia artificial para no quedarse atrás. Este gasto impulsa el crecimiento acelerado de los desarrolladores de modelos, quienes a su vez justifican inversiones igualmente masivas en chips, centros de datos e infraestructura informática.

Pero este mecanismo depende del aumento del gasto corporativo. Según Galloway, ya han comenzado a aparecer los primeros indicios de cambio. Las grandes empresas han empezado a limitar el consumo de tokens, a revisar los proyectos de IA y a exigir rentabilidad financiera cuantificable antes de ampliar sus inversiones.

La fase de "usar la IA porque todos los demás la usan" está empezando a dar paso a la exigencia de una productividad eficaz. Esto ha unido, en los últimos meses, a un creciente grupo de economistas e inversores, quienes defienden una tesis similar.

Aswath Damodaran, profesor de la Universidad de Nueva York y reconocido como una de las principales autoridades mundiales en valoración , sostiene que el riesgo no reside en la tecnología en sí, sino en las extraordinarias expectativas que rodean a las acciones relacionadas con la inteligencia artificial.

Jim Covello, analista de Goldman Sachs, cuestionó si los cientos de miles de millones de dólares invertidos en infraestructura generarán un retorno económico suficiente para justificar este nivel de gasto.

El premio Nobel de Economía Daron Acemoglu también ha adoptado una postura cautelosa. Cree que la inteligencia artificial generará importantes aumentos de productividad, pero a un ritmo mucho más lento del que el mercado prevé actualmente.

Quizás la advertencia más cercana a la de Galloway provino precisamente de Silicon Valley. David Cahn, de Sequoia Capital, resumió esta preocupación en el artículo " La pregunta de los 600 mil millones de dólares de la IA ": ¿quién generará suficientes ingresos para pagar toda la infraestructura construida para respaldar esta revolución?

Galloway tiene una respuesta (quizás algo provocativa y alejada de las expectativas del mercado financiero). Compara la inteligencia artificial con la electricidad, una tecnología que ha revolucionado prácticamente todos los sectores de la economía, pero cuyo mayor beneficio ha terminado distribuyéndose entre millones de consumidores y empresas, en lugar de concentrarse en los fabricantes de tecnología.

En internet, Amazon, Google y algunos otros triunfadores se convirtieron en gigantes. Pero gran parte del valor creado fue captado por empresas tradicionales que aprendieron a usar la red para vender más, producir mejor y reducir costos.

Es totalmente posible que la IA represente la mayor revolución tecnológica desde internet y, al mismo tiempo, que una parte importante de las empresas que actualmente se consideran ganadoras descubran que el mercado pagó un precio demasiado alto por un futuro que tardará mucho más en llegar.

Internet sobrevivió al desplome del Nasdaq en el año 2000. Galloway quiere saber quiénes seguirán en pie cuando se calmen las aguas y estalle la burbuja.