4月29日星期三，货币政策委员会（Copom）召开会议，经济学家们一致认为应将Selic利率下调0.25个百分点，最终利率也确实下调至14.50%。美国摩根士丹利银行也持相同观点。

但首席经济学家安娜·马德拉预计，从6月份的央行委员会下次会议开始，将出现一轮0.5个百分点的降息周期，到年底基准利率将降至12%。她在接受NeoFeed采访时表示：“不降息的替代方案需要出现目前尚未发生的极端情况。”

这位曾在圣保罗美国银行长期任职，最近又担任巴西汇丰银行首席经济学家的葡萄牙经济学家认为，由于石油冲击对巴西，尤其是对通货膨胀的影响较小，货币政策委员会（Copom）很有可能在下次会议上宣布降息0.5个百分点。

“巴西相对来说比较安全，因为其财政空间足以缓冲冲击，而且巴西石油公司的定价政策会随着时间的推移降低价格波动，”马德拉说。“就巴西的通胀而言，最大的风险集中在下半年。”

马德拉赞扬了中央银行的货币政策处理方式，该行顶住了市场压力，推迟到2025年底才开始Selic利率下调周期，最终于今年3月才启动降息。即便中央银行是在复杂的国际形势和下半年即将举行总统选举的国内形势下进行此次降息，预计也不会产生任何重大影响。

这位经济学家表示：“财政约束现在更加严格了。除了可能出现的意外情况外，我们预计政府今年确实能够实现非常接近基本赤字目标的成果。”

以下是采访的主要摘录：

您如何评价自Selic降息周期开始以来，中央银行的货币政策表现？
央行在开始下调Selic利率时采取了冷静谨慎的策略，顶住了市场压力，将目标设定在2025年底。这一立场有助于重新锚定远高于目标水平的通胀预期。在货币政策委员会（Copom）发出3月份降息周期开始的信号后，伊朗爆发了地缘政治危机。随后，央行鉴于未来形势的不确定性，承认有必要启动一个调整周期。

校准周期和降息周期有什么区别？
不同之处在于，在这一校准过程结束时，预期利率仍将维持在紧缩区间。之所以会有这种预期，是因为央行意识到，这一次通胀向目标收敛所需的时间会更长。换句话说，它需要将紧缩利率维持在比以往更长的时期。与此同时，降息行动也随之开始。

央行启动降息周期的时间是否过长？
由于经济活动的负面意外直到2026年2月才出现，因此没有出现任何延迟，这也证明了等待以最大程度地影响市场预期是合理的。央行的这一解读与我们的宏观经济情景相符。摩根士丹利的评估是，在通胀预期不稳定的情况下，采取鹰派立场（通过加息来抑制通胀）的央行比采取鸽派立场（以降息为标志）的央行更有利。尽管最初计划降息50个基点，但地缘政治的不确定性促使央行采取了更为谨慎的降息幅度，最终降息25个基点。

您对今天的会议有何预期？
我们预期Selic利率将下调25个基点，与市场预期一致。鉴于近期沟通中透露出的校准周期信号，出现不同决定的风险极低。不下调利率的另一种可能性是出现目前尚未发生的极端情况。

“如果外部环境有所改善，油价开始持续降至每桶 100 美元以下，那么（Selic 利率）更大幅度的下调就势在必行。”

需要采取哪些措施来加快削减开支的速度？
更大幅度的降息应以外部环境的改善为前提，例如油价持续跌破每桶100美元。因此，我们认为央行有空间在6月下次会议前实施0.25个百分点的降息，以便外部环境改善，并开始考虑在下半年降息0.5个百分点。如果外部环境没有改善，央行今年面临的风险是降息幅度缩小，继续维持0.25个百分点的降息幅度。我们认为，停止降息的门槛仍然很高。

摩根士丹利是否也预料到了这一系列的降息？
尽管今天会议的风险较低，但6月份的电话会议风险较高。即便如此，我们仍然认为，从6月份开始到12月份，Selic利率将每次下调0.5个百分点，这将使Selic利率在2026年底降至12%。

鉴于战争造成的石油冲击有可能加剧通货膨胀并影响央行的政策回旋余地，摩根士丹利对Selic降息周期持更为乐观的态度，其理由是什么？
巴西相对而言受到保护，因为其财政空间足以缓冲冲击，而且巴西石油公司（Petrobras）的定价政策能够随着时间的推移降低波动性。就巴西的通胀而言，更大的风险更多是次要风险，集中在下半年。我们认为，央行对此次冲击的反应将更多地取决于通胀预期：与其说是2026年的通胀预期，不如说是2027年和2028年的预期，即更长期的预期。

除了外部环境的不确定性之外，巴西将于今年下半年举行总统选举，这一事实是否会影响中央银行的货币政策？
问题在于此次选举是否会影响通胀预期和经济增长。目前，总统竞选形势高度两极分化。政治分析人士预计，这种两极分化局面将持续到选举日临近。如果情况属实，那么从现在到选举日这段时间，它可能不会对通胀预期产生显著影响。即便如此，我们也不认为此次选举会成为货币政策走向的决定性因素。

“问题在于，此次选举是否会影响通胀预期和经济增长。目前，总统竞选的两极分化非常严重。”

政府可能因选举而在下半年采取较为宽松的财政政策，这是否会阻碍央行一直以来采取的政策方向？
财政约束目前更加严格。尽管这令人意外，但我们预计政府今年确实能够实现非常接近基本赤字目标的成果。因此，就目前而言，财政政策对经济活动的影响并不令人担忧。央行将继续监测通胀预期和经济活动的反应。

您对经济活动有何预期？
我们预计今年GDP增长率为2%，认为不会低于这一水平。当前的政治波动，例如“主预测”（Master case）或财政政策问题，最终是否会对央行产生影响，取决于它们是否会影响汇率等变量，而汇率通常对这类波动较为敏感。

您是否担心汇率问题？
不，汇率表现非常好。事实上，汇率是可能有助于避免通胀大幅上升的因素之一，尤其是在当前通胀已经上升且我们预期会出现次生影响的情况下。

全球地缘政治危机加上总统选举带来的内部不确定性，最终对巴西经济的影响比预期要小，这是否令人惊讶？
巴西是能源出口国。因此，从贸易和经常账户的角度来看，巴西最终受益。同时，巴西的财政收入也与石油价格直接挂钩，因此也能从中获益。此外，巴西虽然幅员辽阔，但相对封闭。

这是什么意思？
尽管巴西不像其他国家那样能充分受益于全球利好趋势，但它反而能更好地抵御利空因素的影响。因此，从这个意义上讲，巴西的处境略微有利，尤其与其他国家相比。资产价格也清晰地反映了这一点。