自 2026 年初以来，美元兑雷亚尔已经下跌了约 35 美分，累计跌幅接近 7%——而且还有进一步下跌的空间。

这一预测来自阿尔弗雷多·梅内塞斯，他是Armor Capital的创始合伙人兼首席执行官，也是巴西市场上最受尊敬的交易员之一。他的公司管理着约17亿雷亚尔的资产，专门投资于与宏观经济相关的资产，例如利率和汇率。

“我认为雷亚尔是巴西最好的资产，因为美元流入量已经大幅改善。不仅油价上涨，中国投资也蓬勃发展。而且，巴西的Selic利率仍然高达14.25%，这仍然非常惊人，”他在接受NeoFeed采访时说道。

梅内塞斯曾任布拉德斯科银行财务主管，在市场上被称为“ 铁拳”——这是他在该银行任职期间处理美元的方式所赢得的绰号。

梅内塞斯表示，通常情况下，下半年雷亚尔价格会因季节性因素而下跌，但今年由于一个非典型因素，这种季节性因素的影响应该会弱得多。

他解释说，这是由于 15.270/2025 号法律的影响，该法律开始对汇往国外的利润和股息征收 10% 的预提所得税 (IRRF)，导致许多公司提前汇款。

另一方面，梅内塞斯表示他对股市持悲观态度，并认为本地市场相对较低的市盈率反映了较高的实际利率——这是财政混乱的结果。

“很少有公司能够负担得起20%的年利率（考虑到利差）。 中长期来看，违约率呈上升趋势，尤其是在资本密集型公司，”他说道。

该经理认为，基础设施、建筑、食品和农业综合企业等行业可能会受到Selic利率的最大影响，他认为Selic利率应该维持在14%，不会出现长期降息的迹象。

关于美国货币政策，他预测年底前将加息两次，每次0.25个百分点。然而，他认为如果唐纳德·特朗普所在的政党在中期国会选举中失利，并决定升级对伊朗的战争，情况可能会变得更加复杂。他表示，在这种情况下，全世界都将蒙受损失，利率和通货膨胀率都会上升。

以下是采访的主要摘录。

阿尔弗雷多·梅内塞斯，Armor Capital 的创始合伙人兼首席执行官

财政部一直在减少NTN-B的发行量，甚至在上个月取消了一次拍卖。这种速度会继续下去吗？
你应该停止出售LTN和NTN-B债券。尤其现在这已经不是价格问题了，而是根本没人要。如果他坚持继续以目前的市场状况出售LTN和NTN-B债券，市场状况将会恶化到越来越难以控制的地步。让大量免税债券相互竞争是不合理的，这是一个巨大的错误。政府最好补贴某些行业，这样成本会比放任它们免税运营低得多。

财政部在市场上回购NTN-B债券的行动对降低利率有任何效果吗？
我认为他只有在市场彻底崩盘时才会入场。但这只是一次性的举措，并不能解决问题，尤其是在系统性风险极高的情况下。你可以买入，但这并不能从长远角度解决问题。这就像给已经生病的人吃阿司匹林一样。真正解决问题的是财政调整，但我认为这不会发生。我认为市场的不安全感只会加剧。

那对市场会产生什么影响？这种利率水平是否会抑制信贷市场？
很少有公司能够负担得起20%的年利率（考虑到利差）。甚至很少有公司能够获得这种规模的融资。中长期来看，违约率呈上升趋势，尤其是在资本密集型公司中。

“在巴西，我认为利率不会上涨。央行会再次降息0.25个百分点，仅此而已。”

例如哪些行业？
基础设施、建筑公司、食品公司都会受到影响。我认为农业综合企业也会遭受相当大的损失——化肥价格上涨本身就是一大冲击。人们缺乏资金，无法承受如此高的利率。

利率会上升吗？
在巴西，我认为利率不会再上涨。央行会再降息0.25个百分点，然后停止降息。我不认为利率会进一步上升，尤其是在现在加息只会加剧财政不信任，而对长期收益率曲线的影响微乎其微。收益率曲线已经显著上升，央行已经完成了它的使命。

它会架设在室外吗？
利率正在上涨。我认为到年底前会有两次0.25个百分点的加息——因为我预计冲突会持续更长时间（ 7月29日星期三，美联储维持美国利率不变）。如果特朗普担心的是选举、国会和参议院，他肯定不希望看到股市和油价下跌。但这必须尽快结束，因为他已经把国内其他所有问题都提上了日程。但是，如果他没有什么可失去的，我相信他会从经济上扼杀伊朗。

这是否意味着全球经济也会受到影响？
通货膨胀加剧，利率上升。

巴西股市前景如何？
我比较悲观。人们普遍认为巴西股市相对于世界其他地区而言估值偏低，但其市盈率（P/E）仅为9到10倍，而美国则高达20倍。然而，巴西的实际利率为9个百分点，而美国仅为2个百分点。这可以解释两者估值倍数的差异。但我感觉市场对股市过于乐观，而我则比较悲观。

“我觉得股市市场比较乐观；而我比较悲观。”

有没有哪个行业可以拯救我们？
还有巴西石油公司（Petrobras），它所在的行业今年将迎来更多资本流入。我不相信政权会更迭，所以我选择远离股市。

美元要升值了？
油价上涨使贸易顺差增加了200亿雷亚尔。直接投资形势良好，11月或12月出现大量资金外流是正常现象。但由于明年税收政策的变化，今年的情况将有所不同——许多人预期会有这笔汇款。因此，我认为美元不会升值。美元可能会略有上涨，但考虑到目前的利率水平，我认为涨幅不会太大。

即使美国经济走强，汇率还能保持稳定吗？
我认为雷亚尔是巴西最好的资产，因为美元流入量显著改善。这不仅得益于油价上涨，也得益于中国投资的蓬勃发展。此外，14.25%的巴西法定利率（Selic）仍然高得惊人。

它是以美元计价的吗？
最近我没有做美元兑雷亚尔的交易，而是做雷亚尔兑墨西哥比索的交易。所以，我做多雷亚尔，做空欧元和墨西哥比索。我很少直接交易雷亚尔。

为什么？
这样做时，我不会直接接触美元。但由于我交易的是雷亚尔，所以间接地，我会接触到美元。