La deuda pública brasileña gestionada en el mercado interno ronda los 8 billones de reales y no se prevé que se estabilice a corto plazo, lo que genera señales de alerta y críticas a la política fiscal, que contamina los precios de los activos debido a la percepción de un riesgo constante. El gobierno fue, es y seguirá siendo el mayor deudor del país, con gastos extraordinarios, siendo el pago de intereses el mayor de ellos.

Los pagos de intereses son el talón de Aquiles de las cuentas públicas, con cifras extraordinarias y en constante aumento. En diez años, los gastos por intereses —siempre correspondientes a los doce meses hasta agosto— se han duplicado con creces. En 2016, la cifra alcanzó los 418 mil millones de reales. En 2025, llegará a los 950 mil millones de reales. La necesidad de mantener tipos de interés persistentemente altos para controlar la inflación agrava este problema .

Pero esta elevada cifra podría ser menor si el gobierno demostrara su compromiso con la estabilización de la deuda, que, como porcentaje del PIB, ya ha aumentado 4,6 puntos porcentuales, pasando del 72,9% al inicio del tercer mandato de Lula al 77,5% en agosto de este año. Además, según las proyecciones de BTG Pactual, podría terminar 2026 por encima del 82%. Un incremento estimado de más de 10 puntos porcentuales en tan solo cuatro años.

Es un hecho que la refinanciación de la deuda negociable avanza sin contratiempos, aunque a un costo muy elevado —calibrado por la tasa Selic, que se encuentra en máximos históricos— y con contratos a largo plazo. Sin embargo, no hay garantía de que la situación sea favorable en 2026, ya que dependerá del desarrollo de la campaña electoral y del resultado de las urnas.

Sin embargo, aprovechando las condiciones favorables del mercado, el Tesoro comenzó a "proteger" la deuda. Amplió su "colchón de liquidez" a aproximadamente R$ 1,134 billones, cifra que se espera alcance los R$ 1,2 billones para finales de 2025, según estimaciones de Eytse Estratégia.

Sérgio Goldenstein, fundador de Eytse, exjefe del Departamento de Operaciones de Mercado Abierto del Banco Central y uno de los principales expertos del país en deuda pública y tasas de interés, recuerda a NeoFeed que el "colchón de liquidez" cerró 2024 en 860 mil millones de reales. "Este año se recuperaron las reservas de efectivo", afirma.

"De enero a agosto, el Tesoro realizó una colocación neta de R$ 277 mil millones en bonos del gobierno, creando un 'colchón' que debería cerrar el año en alrededor de R$ 1.2 billones. Esto permitirá una mayor flexibilidad en la gestión de la deuda el próximo año, en caso de que prevalezca la volatilidad del mercado y aumente la prima de riesgo si las perspectivas de reelección de Lula en octubre se inclinan hacia la victoria", señala Goldenstein.

"Si el panorama político se inclina hacia la oposición, las primas de riesgo disminuirán, y por una razón sencilla: los agentes económicos, no solo los agentes de mercado, creen que un gobierno de la oposición tendría un mayor compromiso con el equilibrio de las cuentas públicas", añade.

Con sus intensas y proactivas acciones, el Tesoro tendrá la opción, en 2026, de no ejercer presión sobre el mercado, según el experto. En la práctica, esta situación ya se configura en este último trimestre de bajos reembolsos de bonos. Los principales vencimientos ya se han producido a lo largo del año, informa Goldenstein, quien advierte sobre el apetito de los inversores por los bonos del Estado que posibilitó la enérgica actuación de la institución.

Apetito de los inversores

«El aumento de la demanda de bonos gubernamentales no fue consecuencia de la caída de la prima de riesgo, ni se debió a los fundamentos de nuestra economía, ya que la situación fiscal sigue siendo muy precaria . La demanda se produjo gracias a los atractivos precios de los bonos y, sobre todo, al escenario externo favorable, marcado por la caída global del dólar y de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense», afirma el experto.

Y continúa: "Esta combinación fortaleció el real, ayudó a frenar el IPCA (índice de precios al consumidor brasileño) y proporcionó cierta reducción en las expectativas de inflación, aunque siguen estando lejos del objetivo del 3% ".

Goldenstein reconoce que el Tesoro terminó ejerciendo presión sobre la curva de rendimiento con sus recientes emisiones, incluyendo bonos a largo plazo y tasas de interés reales superiores al promedio histórico. Pero eso no es todo, señala el economista. Extender los vencimientos con tasas elevadas supone un fuerte costo fiscal a largo plazo, lo que agrava la incertidumbre en torno a la política fiscal.

En este momento, es prematuro considerar que la gestión de la deuda pública será un camino de rosas en 2026, señala Goldenstein. Considera que el interés de los inversores por los bonos gubernamentales estará determinado por una serie de factores: la benevolencia del escenario externo; cuándo el Banco Central comenzará a reducir la tasa Selic y cuál será el presupuesto para dichos recortes; y la trayectoria de la prima de riesgo, que, en su opinión, será posiblemente el factor más relevante que afecte al interés de los inversores.

La expiración de la Medida Provisional 1.303, que no fue votada el miércoles 8 de octubre y, por lo tanto, perdió su vigencia, es, según Goldenstein, una buena noticia. Entre otros aspectos, la medida no modificó gran parte de las exenciones para valores privados y unificó la tributación al 18% para otros activos, eliminando así la escala de tipos impositivos del 22,5% al 15%.

Según él, la medida provisional amplió la asimetría fiscal —favoreciendo a los bonos exentos de impuestos en detrimento de los bonos del Estado— y dificultó la prórroga del vencimiento de la deuda pública. Sin embargo, el economista señala que ya existe competencia entre los activos exentos de impuestos y los bonos del Estado.

“Incluso las obligaciones incentivadas se negocian por debajo de las tasas de los bonos NTN-B —valores vinculados al IPCA [índice de inflación brasileño]—, a pesar de que, en teoría, los valores privados ofrecen un mayor riesgo crediticio que los públicos”, observa el economista, para quien la asimetría no ha hecho más que aumentar. Sin embargo, sigue representando un problema para la gestión de la deuda por parte del Tesoro, dada la creciente competencia de las obligaciones indexadas al IPCA, lo que limita el margen para las emisiones de NTN-B.

Goldenstein cree que ahora la atención se centra en las medidas que el gobierno intentará implementar para compensar el rechazo de la Medida Provisional 1.303 , que originalmente tenía como objetivo garantizar ingresos de R$ 20.870 millones en 2026. Esta cifra es crucial para alcanzar la meta fiscal, que, según la Ley de Directrices Presupuestarias de 2026, es un superávit del 0,25% del Producto Interno Bruto, es decir, alrededor de R$ 34.300 millones.