La primera mitad del año está terminando con la inflación actual y las expectativas aún sin ajustar, una flexibilización monetaria insignificante, pagos de intereses adeudados por el gobierno que superan el 8% de toda la riqueza producida por el país, y sin perspectivas de un cambio en el escenario para el próximo mandato presidencial, independientemente de quién sea elegido en octubre como el "inquilino" del Palácio do Planalto (Palacio Presidencial).

La desaceleración del IPCA-15 en junio, del 0,62% en mayo al 0,41%, no detuvo el ascenso del indicador en los últimos 12 meses (4,8% frente al 4,64%), ni alivió las preocupaciones sobre la política fiscal, el "talón de Aquiles" de la economía brasileña.

Esto representa un punto de alta vulnerabilidad si el próximo gobierno —es decir, el Ministerio de Finanzas y el Banco Central— no afronta el reto de armonizar la política fiscal y monetaria más allá de la mera retórica. Con la expansión fiscal ejerciendo presión sobre la contención monetaria, persistirá la asfixia impuesta al sector productivo por las tasas de interés exorbitantes.

A tres meses de las elecciones, en medio de escándalos financieros, poco o nada se sabe sobre las propuestas económicas de los principales candidatos presidenciales: Luiz Inácio Lula da Silva, que busca la reelección, y Flávio Bolsonaro.

Sin rotación en la dirección gracias a su autonomía constitucional, pero aún buscando la autonomía financiera, el Banco Central mantiene las riendas, pero anticipa turbulencias que podrían interferir con su política, tanto nacional como global, como la resultante de la crisis de suministro causada por la guerra en Oriente Medio y El Niño.

Las actas de la reunión del Copom reconocieron la tendencia alcista de la inflación. El Banco Central optó por no subir los tipos de interés. Por el contrario, los redujo e indicó que a largo plazo perseguiría el objetivo del 3%, sin generar mayor volatilidad en la economía. El mercado no lo entendió.

En su Informe de Política Monetaria, publicado el jueves 25 de junio, el Banco Central mostró con datos que la inflación convergerá al 3% en 2028. Y negó extender el plazo para alcanzar la meta. En resumen: es incierto si la tasa Selic bajará en agosto, ya que recortar las tasas de interés requerirá maniobras políticas además de fundamentos sólidos.

Este año, la tasa Selic bajó del 15% al 14,25%. Y ahí se queda. La tasa de interés real ronda el 10%. Este resultado es revelador respecto al reto que enfrenta el próximo gobierno: reducir los pagos de intereses de la deuda pública, que supera el billón de reales en 12 meses.

El martes 30 de junio, el Banco Central publicará el balance de cuentas públicas de mayo. Es una ilusión esperar un cambio en el gasto público. Por ello, prevalece la expectativa de que el futuro equipo económico se comprometa a realizar ajustes fiscales o se vea obligado a hacerlo.

"Transición" en la economía de Itaú

"Para lograrlo, Brasil tendrá que romper con su arraigado patrón de buscar el equilibrio principalmente a través del aumento de la recaudación de ingresos, sin abordar de manera contundente la dinámica estructural del gasto; un modelo que perpetúa un entorno de altas tasas de interés reales y bajo crecimiento económico."

Esta advertencia, si bien es actual y pertinente, fue emitida en enero por el departamento de Investigación Económica de Itaú, bajo la dirección de Mário Mesquita , exdirector de Política Económica del Banco Central. Tras una década en Itaú, Mesquita dejará su cargo el miércoles 1 de julio. Le sucederá Diogo Guillén, también exdirector de Política Económica del Banco Central.

Reconocido por su rigor técnico, Mesquita, quien continuará representando las funciones macroeconómicas de Itaú, avaló el informe detallado sobre propuestas fiscales para 2027 firmado por los expertos Pedro Schneider y Thales Guimarães.

En el documento, estiman que, si se mantienen las normas actuales sin ninguna corrección de rumbo, el ajuste fiscal necesario para estabilizar la deuda pública, en torno a los 4 puntos porcentuales del PIB, irá en aumento y alcanzará magnitudes aún más significativas.

"Un ajuste eficaz requerirá una estrategia creíble y reformas profundas del presupuesto y las normas fiscales", señalan los economistas, quienes creen que existen estrategias alternativas de ajuste fiscal, empezando por el ritmo de implementación.

Según explican, los ajustes fiscales acelerados tienden a generar ganancias más inmediatas en credibilidad y una reducción de la prima de riesgo, mientras que los procesos graduales tienden a perder impulso con el tiempo. Los ajustes centrados en la reducción de gastos son más eficaces para corregir desequilibrios, además de ser menos recesivos que aquellos basados en el aumento de los ingresos, un aspecto especialmente relevante en un contexto de altas tasas de interés, como en Brasil.

Schneider y Guimarães consideran que las reglas de gasto sencillas, predecibles y obligatorias son superiores a las reglas basadas en el resultado primario o en la deuda, ya que buscan controlar directamente el origen del desequilibrio. Por lo tanto, un plan de ajuste eficaz debería incluir medidas con un impacto significativo a corto plazo y un mayor enfoque en la contención del gasto.

Junto con estas medidas, una regla de gasto vinculada a la trayectoria de la deuda, que al menos temporalmente conduciría a un retorno a un régimen de crecimiento nulo del gasto real, podría ayudar a aumentar la probabilidad de un ajuste fiscal exitoso, argumentan los dos economistas.

Reconocen que el conjunto de medidas necesarias para un ajuste "incluye cuestiones notoriamente difíciles", como la relación entre el gasto y el salario mínimo y los límites constitucionales, las reformas a la seguridad social y la asistencia social, los recortes de subsidios y una revisión de los beneficios fiscales, con el objetivo de lograr una mejora en el resultado primario de 6,8 puntos porcentuales del PIB para 2036 en comparación con el escenario sin reformas, de los cuales aproximadamente el 70% provendrá del control de los gastos.

Schneider y Guimarães calculan que la aplicación de estas medidas podría generar un superávit primario de alrededor del 1,3% del PIB ya en 2028 y de hasta el 3,7% del PIB en 2036, además de reducir la deuda pública a niveles inferiores a los actuales, creando una base para un crecimiento económico sostenible con tipos de interés reales reducidos.