Conocidas por su menor tamaño y baja liquidez, las acciones de pequeña capitalización rara vez están en el radar de los grandes fondos internacionales, que generalmente buscan exposición al mercado brasileño a través de ETF vinculados al Ibovespa o al MSCI Brazil.

A pesar de la dinámica desfavorable para esta clase de activos, una encuesta realizada por Comdinheiro, el sistema de información financiera del grupo Nelogica, a petición de NeoFeed , revela una sorprendente resiliencia, incluso con las constantes salidas de fondos locales de los últimos años.

Según los datos, el volumen diario promedio de acciones en el índice Small Cap creció un 19,3% entre diciembre de 2022 y junio de 2026, mientras que el del Ibovespa cayó un 10,3% en el mismo período. Como resultado, la diferencia de liquidez entre ambos índices, que alcanzó 5,1 veces en diciembre de 2022, se redujo a 3,8 veces.

El estudio consideró el volumen diario de todas las acciones que componen el índice Ibovespa y el índice Small Cap en cada fecha, respetando el reajuste trimestral de cada indicador. En otras palabras, una acción que entró o salió de cualquiera de los índices durante el período solo se contabilizó en los meses en que formó parte de la cartera.

En diciembre de 2022, las acciones de Ibovespa se negociaron a un promedio de R$ 20.500 millones diarios. Para junio de 2026, este volumen había caído a R$ 18.400 millones. En el segmento de pequeña capitalización, la tendencia fue la opuesta: de R$ 4.000 millones a R$ 4.800 millones.

El crecimiento se produjo durante el mismo período en que los fondos de renta variable sufrieron reembolsos acumulados por R$ 95.400 millones y la participación de los activos totales del sector destinados al mercado bursátil cayó del 9,8% al 7,7%, con una migración de nuevos fondos hacia la renta fija. Por otro lado, la participación de inversores extranjeros en el volumen de negociación de la B3 aumentó del 54,9% al 60,5%, el nivel más alto jamás registrado por la B3 en un solo año.

La misma tendencia se observa en los ETF que replican ambos índices. SMAL11, un fondo que sigue el índice Small Cap, experimentó un crecimiento del 262% en su volumen de negociación diario promedio entre febrero de 2023 y mayo de 2026, pasando de R$79 millones a R$286 millones por día, según datos de B3.

Durante ese período, BOVA11, el mayor ETF del país que replica el Ibovespa, se redujo un 24%. Hoy en día, SMAL11 es el segundo ETF más negociado en la bolsa brasileña, solo por detrás de BOVA11; en 2023, ocupaba apenas la cuarta posición.

Según Gustavo Gukovas, director comercial de Comdinheiro, una posible explicación reside en el perfil del inversor que domina cada índice. Las empresas de pequeña capitalización solo están disponibles en el mercado nacional, mientras que las mayores acciones de Ibovespa —como Petrobras , Vale e Itaú— también se negocian a través de ADR en Estados Unidos .

En junio, los ADR de estas tres compañías, por sí solos, registraron un volumen de negociación diario de US$876 millones, según datos de JP Morgan, el banco depositario de los ADR. En total, los ADR brasileños alcanzaron un volumen diario promedio de US$2.540 millones en junio, según Comdinheiro. Este volumen, en reales, representa aproximadamente el 71% del volumen negociado en el mismo mes por las acciones que componen el índice Ibovespa y el 44% de todas las operaciones al contado de acciones en la bolsa de valores brasileña.

"Para los inversores extranjeros es mucho más fácil acceder al mercado a través de Estados Unidos que venir y asignar capital directamente aquí en B3", afirma Gukovas.

Según Luciano Boudjoukian França, socio fundador y gerente de Paramis Capital, la reducción del volumen de negociación entre las acciones de los dos índices está estrechamente relacionada con la pérdida de volumen en el mercado bursátil.

En junio, el volumen medio diario de negociación en el mercado de valores al contado fue de R$ 29.500 millones, un 8,6% inferior al registrado a finales de 2022. En los datos parciales de julio, el volumen medio es de R$ 19.350 millones diarios, cerca de los niveles más bajos desde 2019.

“Vale y Petrobras han perdido aproximadamente el 30% de su volumen de negociación en la B3 [desde 2023]. Y hoy, las empresas brasileñas que cotizan en Estados Unidos representan casi el 60% del volumen total en nuestra bolsa [considerando los ADR y las empresas que cotizan directamente, como Nubank y Mercado Livre ]. En 2021, era el 30%”, afirma França.

Según él, esta migración ayuda a explicar por qué las empresas brasileñas han buscado cada vez más el mercado estadounidense para cotizar en bolsa, como se ve en los casos recientes de JBS, que migró de B3 a la NYSE , y PicPay y Agibank , que salieron a bolsa directamente en Estados Unidos.

"Existe dificultad para generar volumen de negocio a nivel nacional, lo que incentiva a las empresas locales a emitir activos en el extranjero, buscando mayor visibilidad, mejores precios y mayor liquidez, creando en última instancia un círculo vicioso."

La migración de esta liquidez a Estados Unidos también se refleja en el EWZ, el mayor ETF de acciones brasileñas en Estados Unidos y uno de los principales vehículos utilizados en el extranjero para obtener exposición a Brasil, que replica el índice MSCI, otra cesta dominada por grandes capitalizaciones , con una ponderación significativa de Petrobras, Vale e Itaú.

Como cualquier otro ETF, el EWZ destruye o crea nuevas participaciones en función de la demanda, y entre diciembre de 2022 y los primeros días de julio de este año, esa cifra creció un 53,3%, según datos de la gestora de activos BlackRock. Los activos del fondo casi se duplicaron durante ese período, pasando de 4.700 millones de dólares a 8.900 millones de dólares.

Metodología a favor

Otro factor citado por los gestores que ayuda a explicar cómo las acciones del índice Small Cap ganaron más liquidez en comparación con el Ibovespa, incluso en este escenario adverso, reside en las metodologías de composición de la cartera.

Según las reglas B3, el índice Ibovespa incluye activos que, sumados en orden descendente de negociabilidad, representan el 85% del total negociado en el mercado al contado en las tres carteras anteriores.

El índice Small Cap incluye acciones que no representan el 85 % del valor de mercado de todas las empresas que cotizan en el índice B3; es decir, empresas de menor tamaño, no necesariamente de menor liquidez. Dado que los criterios son diferentes, una misma acción puede figurar en ambos índices simultáneamente.

El efecto práctico es una renovación constante de la cartera de Small Cap. De las 134 acciones que componían el índice a finales de 2022, 58 salieron. Entraron 34 nuevas, 13 de ellas procedentes directamente de Ibovespa. Entre ellas se encuentran Lojas Renner , Totvs , Multiplan , Hapvida , Hypera , Cosan y Magazine Luiza .

Otras siete acciones ya estaban incluidas en el índice y también formaban parte de Ibovespa ese año, pero abandonaron el índice principal B3: los casos de CVC , Dexco , Ecorodovias , EzTec , Locaweb , Qualicorp y Méliuz .

Para Daniel Utsch, gestor de Nero Capital, esta dinámica de composición es clave para comprender los datos y pone en entredicho la interpretación de que las empresas de pequeña capitalización hayan ganado liquidez por sí mismas.

“Renner entró a formar parte del índice de pequeña capitalización hace aproximadamente un año. Hoy en día, es una de las mayores participaciones del índice, con una cuota del 4,5 %. Pero nadie en el mercado clasificaría a Renner como una empresa de pequeña capitalización; se la considera una empresa grande y relevante en la bolsa”, afirma Utsch.

Señala que parte de esta migración entre índices también se explica por la concentración del alza del mercado bursátil en unas pocas acciones, sobre todo Petrobras . Desde finales de 2022, PETR4 ha acumulado una apreciación de alrededor del 75%. Hoy en día, la empresa estatal por sí sola representa más del 11% del valor total del mercado bursátil, lo que contribuye a que otras empresas caigan por debajo del umbral del 85% que define la entrada al Ibovespa.

Eduardo Carlier, codirector de Azimut Brasil Wealth Management, respalda este argumento. "La composición y la regla para calcular el índice explican en gran medida la reducción de esta diferencia".

Según él, el efecto es visible en empresas como Totvs y Multiplan, compañías que antes se consideraban de mediana o gran capitalización y que hoy se incluyen en el cálculo de pequeña capitalización con un peso y un volumen significativos desde el primer día.

Por otro lado, las acciones que se han depreciado hasta convertirse en acciones de bajo valor o que han entrado en procesos de quiebra también han abandonado el índice Small Cap en los últimos años; casos como Azul, Gol y Light, todas excluidas por no cumplir con los criterios mínimos de inclusión en los índices B3.

“Muchas empresas también han desaparecido del índice de pequeña capitalización. Las que participaron en la última oleada de OPV han sido prácticamente eliminadas”, afirma Carlier.

No todos los movimientos en la composición de los índices siguen esta dirección. Copasa, actualmente el componente más grande del índice Small Cap con una participación del 6,9%, tomó un camino opuesto al de Renner y Totvs. La empresa fue privatizada en 2024, lo que aumentó su liquidez hasta el punto de que sus acciones también entraron en el índice Ibovespa, incluso sin salir del índice Small Cap.

"Estar incluido en el índice Ibovespa sigue siendo el deseo de toda empresa cotizada", dijo el gerente de relaciones con los inversores de una empresa que cotiza en bolsa y que está presente en varios índices B3, quien pidió no ser identificado debido a las políticas internas de no hacer comentarios sobre el precio y el volumen de las acciones.

“Muchos inversores extranjeros prefieren tener esta exposición a través de ETF, lo que ayuda a aumentar la liquidez de la acción. Ningún fondo grande quiere invertir en una acción con poca liquidez, porque la salida es pequeña. Por lo tanto, la liquidez también ayuda a atraer inversores y a aumentar el valor de la empresa”, afirma.

A pesar de la reducción de la brecha de liquidez, las acciones de Ibovespa aún representan en conjunto un volumen 3,8 veces mayor que el de las acciones de Small Cap. El desequilibrio sigue siendo evidente en los activos bajo gestión de los ETF que replican los dos índices B3. BOVA11, el mayor fondo indexado del país, tenía R$ 13.200 millones bajo gestión el 8 de julio, según datos de BlackRock, mientras que SMAL11 tenía R$ 1.600 millones, una diferencia de 8 veces.