近一年来，已有16只农业产业链投资基金（Fiagro）持有某种类型的问题资产。此外，B3交易所流动性最强的9只基金中，有7只面临延期交割或担保违约的问题。
正是在此背景下，JiveMauá决定进军市场，将其旗下的JiveMauá Agronegócio Fiagro (JMAG)在Cetip交易所上市交易。这家专注于不良资产的资产管理公司管理着250亿雷亚尔的资产，它将利用其他公司的失误，成为农业综合企业领域的债权人。
“我们正带着真正的保障开展业务，并利用当前更为负面的周期来更好地选择风险。这让决策变得更加容易，”JiveMauá 私募信贷、基础设施、农业综合企业和养老基金首席投资官 Samer Serhan 告诉NeoFeed 。
JMAG 首次发行规模超过 5 亿雷亚尔。面向普通投资者的优先份额目标年化收益率为 15%（扣除成本后），固定利率期限为六年。此次公开发行由 XP 负责协调。
但JiveMauá旗下Fiagro基金的独特卖点在于其从属结构。这种从属份额相当于15%的资产（7500万雷亚尔），起到“防线”的作用。
这意味着与该结构相关的所有成本和任何初始损失都会先由该结构承担，然后再影响到优先份额。实际上，只有在资产管理公司完全承担了这部分成本之后，投资者才会开始蒙受损失。
“如果 JiveMauá 先损失 7500 万雷亚尔，那么资深投资者只会损失 1 雷亚尔，”JiveMauá 的农业综合企业经理 Paulo Fleury 说。
JMAG 的报告结构为 15%，在业内属于较高水平，而许多经理人的报告结构在 10% 到 12% 之间，有些甚至低于 5%。
有些基金账面上的投资比例更高，达到20%或25%，但基金经理没有自有资金来吸收初期损失。而JiveMauá的独特之处在于：这7500万雷亚尔的资金来自公司管理的现有基金，足以应对初期冲击。
JMAG的独特之处还在于其市场策略。该基金并未寻求未来的多元化投资，而是以22个项目组合和超过8亿雷亚尔的储备项目启动，预计将在60至80天内完成全部投资。
这些业务分布在不同的金融工具中，例如 FIDC（信贷权利投资基金）、农业企业应收账款凭证 (CRA)、农村生产者信贷 (CPR)、债券以及售后回租结构，涵盖农业企业的各个子行业，从投入品和机械到农村生产者、食品行业和分销商。
进军农业综合企业也反映了JiveMauá内部的战略调整。这家成立于2022年的私人信贷部门发展迅速，目前总额已达约55亿雷亚尔。
为了组建一支专业的农业综合企业团队，这家资产管理公司组建了一支由20多名专业人士组成的团队，其中包括律师和金融专家。去年年底，他们聘请弗勒里领导该战略——他此前曾在Valor Capital、Solis和eB Capital等公司工作，并在FG/A管理过FGAA11基金，该基金是Fiagros旗下少数几只在近期未出现重大信贷问题的基金之一。
“进入（农业企业私人信贷）领域没有理想时机，也没有完美时机。这一点并不重要。但我们进入的方式，才是我们的最大优势，”塞尔汉说道。
市场环境
在2026年推出Fiagro似乎有悖常理。该行业正面临大宗商品价格下跌、成本高昂以及近期一系列破产诉讼的困境。
但正是这种环境更有利于采取更有纪律的策略。“那些原本打算制造麻烦的人已经这么做了。现在我们能够通过保障、治理和期限来构建运营体系，”弗勒里说道。
因此，要了解 JiveMauá 基金的时机，就必须了解 Fiagros 行业出了什么问题。
2024年底，SFI Invest旗下的Fiagro IAGR11基金成为了一个被市场刻意忽视的问题的象征。该基金发行价为每股11雷亚尔，承诺免税分红和风险可控，但随着四家大型农业企业几乎同时申请破产保护，其资产也随之暴跌。
该基金投资组合中，60%的资产为Três Irmãos、Piva、Mitre和Castilhos发行的房地产应收账款凭证（CRA）。股价跌至3.97雷亚尔。超过33.8万名投资者遭受重大损失，部分投资者损失超过30%。IAGR11并非个例。Galápagos Capital旗下的GCRA11基金，其高达34%的资产也投资于上述发行人。
这些菲亚格罗斯基金的首要问题是投资集中度过高，这表明投资组合分布不均会危及整个基金的利益。其次是担保机制薄弱。相当一部分问题基金的质押或担保难以执行，实际上，这使得投资者面临司法重组的风险。
第三点是缺乏专业化。在农业综合企业蓬勃发展之际，许多综合性资产管理公司迫于资金压力涌入该市场，最终承担了他们并不了解的风险。
作为投资领域（包括购买不良债务、重组破产公司或清算资产以收回价值）的先驱，JiveMauá 可以利用其在 JMAG 中的声誉和基因——尽管 Fiagro 本身并不是一个特殊情况基金。
“现在允许面向公众的资金（例如我们正在筹集的资金）投资于正在进行司法重组的公司，”塞尔汉说。
他解释说，前提是司法重组已经完成，应收账款正在正常收回，这意味着公司已经摆脱了混乱局面，并且拥有可预测的现金流。
JMAG 可能会将一小部分资金分配给具有这种特征的资产，前提是高级股东保护结构得到尊重。
但塞尔汉认为，这种机会更多地与该公司的困境基金有关，而不是与菲亚格罗的私人信贷基金有关。
如今，Fiagros 市场规模已超过 400 亿雷亚尔。“如果我们将其与房地产基金和农业综合企业的规模进行比较，那么未来几年市场规模超过 2000 亿雷亚尔是合理的预测，”弗勒里说道。
