Shein的IPO招股说明书解答了市场多年来对这家中国快时尚公司提出的诸多疑问。它揭示了该公司从“黑箱”财务数据到未来几年愿景的方方面面。

这份约700页的报告显示，该公司去年的净收入为418亿美元，净利润为20.6亿美元。这些数据来自分布在约160个市场的2.73亿活跃用户。

到 2025 年底，Shein 将拥有 45 亿美元的现金和近 100 亿美元的金融投资，目标是筹集 20 亿至 30 亿美元，估值达到 400 亿至 500 亿美元——远低于之前几轮私募融资筹集的约 1000 亿美元。

如果投资者根据这些被严密保密的数字，开始计算这家重塑快时尚的公司能否继续取得业绩，那么该公司在香港进行首次公开募股的理由就更加充分了。

Shein希望通过IPO将自己定位为一家科技公司。这家中国公司的目标是说服投资者，其业务已不再局限于服装销售，而是转型为一个连接供应商、品牌和消费者的全球基础设施技术平台。

在谢因看来，这是一种操纵市场愿意为其支付的估值倍数的方法，因为零售公司的估值倍数比科技公司要低得多。

Shein 通过展示其平台提供超过 200 万种产品，并在拥有超过 7500 家制造商（主要在中国）的供应链中每天新增约 4700 款新型号，在其招股说明书中用了大量篇幅来展示其运营模式。

该文本解释说，该系统名为 LATR（大规模自动化测试和重新订购），它利用实时数据推出小批量产品，立即测量消费者的反应，然后才扩大成功产品的生产。

Shein 表示，正是基于这种机制，它可以减少库存、加快商品周转速度，并几乎实时地对趋势做出反应。

在保持必要规模差异的同时，Shein 的做法与其他时尚零售连锁店并无二致。但对 Shein 而言，其增长差异化的关键在于 Xcelerator 计划。该计划旨在将其技术、物流、产品开发和供应链基础设施提供给其他品牌。

Shein 将这种外包归类为技术外包，其营业利润率约为集团合并利润率的两倍。

但Xcelerator计划在Shein目前的业务格局中仍然只占很小一部分。招股说明书显示，该业务板块在2025年和2026年第一季度的净收入占比均为1%。

全球市场

Shein 像其他科技巨头一样，试图通过定价来推销生产效率，但在其招股说明书中解释了它为何变得“不那么中国化”。

该公司的法律结构遍布新加坡、爱尔兰、美国、英国、阿拉伯联合酋长国和开曼群岛。

随着公司“去中国化”，新兴市场在公司战略中的重要性日益凸显，这主要是由于关税和监管成本的上升——尤其是在美国和欧洲。

虽然该文件没有特别指出哪些国家是扩张的支柱， 但巴西已成为该公司在亚洲以外最重要的市场之一。

BTG Pactual 在最近的一份报告中指出，随着更多金融资源的涌入，中国快时尚平台在价格方面将比 Renner、 C&A和Riachuelo等国家零售商获得更大的优势。

分析师 Luiz Guanais、Yan Cesquim 和 Beatriz Cendon 写道：“此次交易将巩固该国增长最快的时尚平台之一的战略重要性。Shein 继续保持着相对于巴西上市服装零售商的两位数显著价格优势。”

近年来，Shein加快了业务的本土化进程，扩大了与巴西供应商的生产合作，建立了本地物流中心，并开始与国内零售商直接竞争，同时寻求降低与国际贸易相关的监管和物流风险。

BTG 认为，该公司已成功适应了巴西在 2024 年实施的“女式衬衫税”政策，该政策规定对不超过 50 美元的商品征收 20% 的进口税。

作为风险因素，Shein 在其招股说明书中用了数十页篇幅来阐述关税变化、地缘政治紧张局势、贸易法规、供应链问题以及联邦贸易委员会 (FTC) 进行的调查。

该文件没有具体说明联邦贸易委员会正在调查什么，只说这是该信息首次公开。

“我们正在积极配合联邦贸易委员会（FTC）的调查（……）虽然我们有可能与联邦贸易委员会就调查达成协议，但我们目前无法预测调查的可能结果以及结果何时出现，也不能排除结果可能很快出现的可能性，”谢因写道。

该公司补充道：“调查结果，无论是通过和解还是其他方式，都可能需要我们支付巨额款项，这可能会对我们的财务状况和经营业绩产生重大不利影响。”

预计Shein将于今年8月底至9月初在香港联交所进行IPO。