La incertidumbre global provocada por la crisis del petróleo, la volatilidad derivada de las políticas arancelarias y la falta de claridad por parte del presidente estadounidense Donald Trump respecto al acuerdo de paz con Irán están llevando al mercado a centrarse a corto plazo en la posibilidad de subidas de los tipos de interés en Estados Unidos.

En este escenario, la inestabilidad macroeconómica brasileña —ya sea por el riesgo de una mayor inflación derivada del gasto público o por la tensión en torno a las elecciones presidenciales—, por ahora, pasa a un segundo plano en la atención de los inversores. Ni siquiera una posible reelección del presidente Luiz Inácio Lula da Silva resulta alarmante, ya que los inversores saben qué esperar de su administración.

El diagnóstico proviene de David Beker , jefe de Economía en Brasil y Estrategia para América Latina en Bank of America .

"El mercado ha interpretado erróneamente las repercusiones macroeconómicas mundiales causadas por la volatilidad de la crisis del petróleo, lo que dificulta la elaboración de una estrategia para los activos", dijo Beker el viernes 3 de julio en una reunión con periodistas en la sede del banco en São Paulo.

Según él, gran parte del mercado internacional esperaba un aumento de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal (Fed), el banco central estadounidense, debido a la crisis del petróleo. La presión inflacionaria en Estados Unidos, junto con la sólida actividad económica estadounidense y la retórica más dura (o "agresiva") de Kevin Warsh , el nuevo presidente de la Fed, reforzaron esta certeza.

Sin embargo, el precio del petróleo ha caído más rápidamente de lo esperado en los últimos días, y la reducción recientemente anunciada en la contratación en el mercado laboral estadounidense, un 50% inferior a la estimación de la Reserva Federal, podría revertir esta expectativa.

Bank of America (BofA), de hecho, predijo tres subidas de tipos de interés de la Reserva Federal de 0,25 puntos porcentuales a partir de septiembre, por encima de las estimaciones del mercado. Baker afirma que el banco mantiene su previsión, aunque reconoce que, por ahora, los datos apuntan en la dirección opuesta: "El riesgo estructural para los precios del petróleo es a la baja, pero existe el riesgo de que la guerra siga provocando fuertes fluctuaciones", declaró.

Beker advierte que este escenario de volatilidad internacional tiene un doble impacto en Brasil. Por un lado, la incertidumbre desvía la atención de la inestabilidad macroeconómica brasileña, lo cual resulta beneficioso a corto plazo.

Por otro lado, el país podría volverse aún más vulnerable. Si la Reserva Federal lleva a cabo las tres subidas de tipos de interés, por ejemplo, el impacto sería particularmente negativo para los mercados emergentes, debido al fortalecimiento del dólar. Además, la eventual caída de los precios del petróleo —de confirmarse— podría contribuir a contener la inflación en Estados Unidos.

En este escenario, la Reserva Federal podría abandonar sus planes de subir los tipos de interés, y el mercado bursátil debería seguir atrayendo a inversores que buscan la revalorización de las empresas tecnológicas gracias a la IA, lo que debería desalentar las inversiones en los mercados emergentes.

Los tipos de interés se mantienen estancados.

Bank of America prevé que el Banco Central de Brasil mantenga el tipo de interés Selic en el 14,25% anual hasta diciembre, aunque el mercado empieza a cuestionar esta decisión a la luz de la caída de los precios del petróleo, una inflación ligeramente mejor de lo esperado y una menor actividad económica.

“El Banco Central recortó 0,25 puntos porcentuales cuando algunos creían que no había margen para ello; la ampliación del horizonte temporal pertinente y el cambio en el equilibrio de riesgos deben interpretarse como una calibración por parte del Banco Central para permitir un recorte marginal si los datos lo respaldan, sin alterar la trayectoria estructural”, enfatizó Beker.

Bank of America (BofA) prevé cuatro recortes de 0,25 puntos porcentuales en la segunda mitad de 2027, lo que situaría la tasa Selic en el 13,25%; y cuatro recortes más de 0,25 puntos porcentuales en 2028, lo que podría llevar las tasas de interés al 12,25% anual. Se espera que el PIB crezca un 2,3% este año, y la inflación, según el banco, debería cerrar 2026 en el 5,5%. Para 2027, BofA revisó su previsión de inflación del 4,1% al 4,7%.

"Dos riesgos importantes no se incorporaron completamente al cálculo de la inflación: El Niño, que en el peor de los casos podría añadir 180 puntos porcentuales a la inflación en 12 meses; y la enmienda PEC 6x1, cuyo impacto aún no hemos calculado", afirmó el economista.

Aunque subraya que la política fiscal del gobierno brasileño se percibe como expansiva, Beker cree que algún ajuste es inevitable después de las elecciones, incluso con la reelección del gobierno actual.

"En este caso, prevemos una reevaluación de los límites mínimos de gasto en salud y educación, una revisión de los beneficios fiscales, con especial atención a los programas sociales; la cuestión es cuál será la magnitud de este ajuste", afirmó.

Según él, el gobierno de Lula tiene algunas ventajas en la percepción de los inversionistas extranjeros. Una de ellas es que, en una comparación global, estos inversionistas restan importancia a los problemas fiscales de Brasil, ya que "todos tienen malas políticas fiscales"; sin embargo, los niveles de deuda/superávit primario son motivo de preocupación si aumentan de forma persistente.

Además, el ejecutivo de BofA desestimó los temores a una posible reelección de Lula, al menos en la fase previa a las elecciones de 2022. "Los inversores extranjeros no le temen a Lula; ya saben qué esperar".

En cualquier caso, Bank of America cree que los efectos del panorama macroeconómico nacional se acentuarán en la segunda mitad del año, cuando comience la campaña electoral. "Todavía ni siquiera tenemos definidos a los candidatos presidenciales", afirmó.

Según BofA, el mercado bursátil brasileño carece de factores claros que impulsen un alza sostenida. Las expectativas de ganancias para el próximo año, excluyendo materias primas y bancos, superan el 40%, basadas en menores gastos financieros y mayor crecimiento; supuestos que actualmente se ven presionados por recortes de tasas de interés más pequeños y una revisión a la baja de la actividad, lo que implica un riesgo a la baja.

“A pesar de la corrección, el mercado no está en un nivel de ‘ganga’; los inversores extranjeros siguen siendo el principal motor y han estado reduciendo sus posiciones”, señaló Beker.

Según él, la industria nacional de fondos está experimentando reembolsos semanales promedio de R$ 500 millones en fondos de renta variable. Los fondos se están desplazando principalmente hacia la renta fija (CDB, LCI, LCA, bonos del Tesoro).

"Los fondos de crédito han experimentado salidas de capital en los últimos dos meses, todavía no importantes, pero los impagos empresariales (3,7%, el más alto desde 2017) son motivo de preocupación, especialmente si persisten los tipos de interés elevados, lo que aumenta el riesgo de eventos crediticios", concluyó.