石油价格冲击造成的全球不确定性，以及关税政策引发的波动，再加上美国总统唐纳德·特朗普与伊朗达成和平协议的不确定性，导致市场短期内将注意力集中在美国加息的可能性上。

在这种情况下，巴西宏观经济的不稳定性——无论是财政支出可能引发通胀加剧，还是总统选举带来的紧张局势——目前都暂时不在投资者的关注范围之内。即使路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦总统可能连任，也并未引起投资者的担忧，因为投资者对他的执政风格早已有所预期。

该诊断来自美国银行巴西经济主管兼拉丁美洲战略主管大卫·贝克尔。

“市场误判了石油冲击波动造成的全球宏观经济影响，这使得制定资产策略变得困难，”贝克尔于7月3日星期五在圣保罗银行总部与记者会面时表示。

据他所说，国际市场普遍预期，由于石油危机，美国央行美联储将提高利率。美国通胀面临的价格压力，加上强劲的美国经济活动以及美联储新任主席凯文·沃什更为强硬的“鹰派”言论，进一步强化了这种预期。

然而，近几日油价下跌速度超出预期，而近期公布的美国就业市场招聘人数下调幅度（比美联储的估计低 50%）可能会逆转这一预期。

事实上，美国银行(BofA)预测美联储将从9月开始三次加息，每次加息0.25个百分点，高于市场预期。贝克表示，该行维持其预测，尽管他也承认，就目前的数据而言，情况恰恰相反：“油价面临的结构性风险是下行，但战争仍可能继续导致油价剧烈波动。”

贝克尔警告说，这种国际市场波动局面会对巴西产生双重影响。一方面，这种不确定性转移了人们对巴西宏观经济不稳定的关注，这在短期内是有利的。

但另一方面，美国也可能变得更加脆弱。例如，如果美联储兑现三次加息的承诺，美元走强将对新兴市场造成尤为不利的影响。此外，如果油价最终下跌得到证实，则可能有助于抑制美国的通胀。

在这种情况下，美联储可能会放弃加息计划，股市应该会继续吸引那些因人工智能而关注科技公司股价上涨的投资者，这应该会抑制对新兴市场的投资。

利率停滞不前

美国银行预测，巴西央行应将Selic利率维持在每年 14.25% 的水平直至 12 月，尽管鉴于油价下跌、 通胀略好于预期以及经济活动疲软，市场开始质疑这一决定。

“央行在一些人认为没有降息空间的情况下，仍然降息了 0.25 个百分点；相关期限的延长和风险平衡的变化应该被解读为央行正在进行调整，以便在数据支持的情况下允许小幅降息，而不会改变结构性轨迹，”贝克尔强调说。

美国银行（BofA）预测，2027年下半年将有四次降息，每次0.25个百分点，使Selic利率降至13.25%；2028年还将有四次降息，每次0.25个百分点，可能使年利率降至12.25%。预计今年GDP将增长2.3%，而根据该行预测，2026年底通胀率将达到5.5%。对于2027年，美国银行将通胀预期从4.1%上调至4.7%。

这位经济学家表示：“有两个重大风险尚未完全纳入通胀计算：厄尔尼诺现象，在最坏的情况下，可能会在 12 个月内使通胀率增加 180 个百分点；以及 PEC 6x1 修正案，其影响我们尚未计算出来。”

尽管贝克尔强调巴西政府的财政政策被认为是扩张性的，但他认为，即使现任政府连任，选举后进行一些调整也是不可避免的。

“在这种情况下，我们预计会重新评估医疗/教育支出底线，审查税收优惠，尤其关注社会项目；问题是这种调整的幅度会有多大，”他表示。

他认为，卢拉政府在外国投资者眼中具有一些优势。其中之一是，在全球范围内，这些投资者淡化了巴西的财政问题，因为“每个人的财政政策都不尽如人意”；然而，如果债务/基本盈余水平持续上升，则令人担忧。

此外，美国银行的一位高管驳斥了人们对卢拉可能连任的担忧，至少在2022年大选前夕是如此。“外国投资者并不害怕卢拉；他们已经知道会发生什么。”

总之，美国银行认为，国家宏观经济形势的影响在下半年只会更大，因为届时竞选活动将全面展开。“我们甚至都还没确定总统候选人呢，”他说。

美国银行认为，巴西股市缺乏持续上涨的明确动力。剔除大宗商品和银行业后，明年巴西股市的盈利预期超过40%，这主要基于较低的财务支出和较高的经济增长——但目前这些预期正受到降息幅度缩小和经济活动预期下调的双重压力，这意味着存在下行风险。

“尽管市场有所回调，但目前还不是‘便宜’的水平；外国投资者仍然是主要驱动力，并且一直在减持仓位，”贝克尔指出。

据他介绍，国内基金行业股票基金平均每周赎回金额达5亿雷亚尔。这些资金主要流向固定收益产品（国债、长期投资债券、长期投资协议、国债）。

他总结道：“过去两个月信贷资金出现外流，虽然规模还不大，但企业违约率（3.7%，为 2017 年以来最高）令人担忧，尤其是在高利率持续的情况下，这将增加信贷事件的风险。”