El operador turístico brasileño CVC registró su peor desempeño como empresa que cotiza en bolsa el jueves 11 de junio, cuando sus acciones cerraron a R$ 1,32, lo que representa una caída del 7,04% y el precio más bajo desde que el grupo salió a bolsa en diciembre de 2013.

Un día después, las acciones repuntaron, cerrando la jornada a R$ 1,39, con un alza del 5,30%, lo que valoró la compañía en R$ 723,9 millones. Aun así, según Elos Ayta, estos precios se acercan al mínimo histórico anterior de R$ 1,38, alcanzado el 30 de diciembre de 2024, cuando el valor del grupo era de R$ 725,3 millones.

Otros indicadores que no hacen sino reforzar la desfavorable situación de CVC en el mercado de capitales muestran que las acciones de la compañía acumularon una caída del 35,6% en 2026. Y, en 12 meses, el descenso es aún más significativo, alcanzando el 44,8%.

«Esta caída está vinculada principalmente a problemas macroeconómicos», declaró Fabio Mader, CEO de CVC, a NeoFeed , al ser consultado sobre los motivos del desempeño negativo de la compañía en la bolsa B3. «Al inicio del año, el panorama era diferente. De repente, surgió un factor externo llamado guerra, que cambió por completo el contexto, en aspectos como la tasa Selic, lo que, evidentemente, afectó negativamente nuestros resultados».

Mader reforzó el discurso adoptado desde la publicación del balance del primer trimestre de 2026, hace aproximadamente un mes, al atribuir buena parte de la turbulencia reflejada en los resultados a los impactos del conflicto en Oriente Medio, entre otros factores.

La crisis que enfrenta CVC, sin embargo, va mucho más allá de los factores externos citados por la propia empresa. Si bien la guerra en Oriente Medio y el aumento de la tasa Selic han presionado los resultados, los directivos y expertos entrevistados por NeoFeed señalan problemas estructurales más graves.

La situación incluye inestabilidad en la dirección, con cuatro directores generales en siete años; el modelo "fisigital", que supuestamente integraría los canales digitales y físicos pero que acabó aumentando los costes sin mejoras en la eficiencia; y la competencia de agencias 100% digitales, como Decolar y Booking, que redujo la cuota de mercado de la empresa.

A esto se suma el deterioro financiero, caracterizado por pérdidas recurrentes, un endeudamiento creciente y un fuerte consumo de efectivo, factores que han mermado la confianza de los inversores y explican la caída histórica de los precios de las acciones.

“El mercado turístico está en auge. Decían que las ventas se veían afectadas por la geopolítica, pero nadie se lo creyó, ya que la competencia creció significativamente durante el mismo período. Y, en CVC, las ventas relacionadas con Oriente Medio ni siquiera alcanzan el 1% del total”, afirma un directivo entrevistado por NeoFeed .

Mader replica argumentando que CVC no tiene un " competidor ideal" en la bolsa B3. También señala que incluso las acciones de la aerolínea Latam, que podrían servir como referencia más cercana, han estado cayendo en los últimos meses. Prefiere usar empresas minoristas como punto de referencia, categoría en la que el grupo también encaja.

“En el sector minorista, incluso las empresas favoritas de la bolsa están cayendo”, afirma Mader. “Si excluimos un núcleo sólido del grupo B3, que incluye cinco o diez compañías, empresas de materias primas y grandes empresas brasileñas, el resto está atravesando un período realmente muy difícil”.

Sin embargo, el mismo directivo añade que "CVC está gastando efectivo sin parar y, al ritmo actual, en cuatro meses tendrán que captar capital". "En definitiva, se trata de una combinación de creciente deuda, caída del EBITDA, aumento de las pérdidas y los gastos, un enorme consumo de efectivo y pérdida de cuota de mercado y margen de beneficio ", afirma esta fuente.

En el primer trimestre, CVC registró una pérdida neta de R$72,3 millones, en comparación con una pérdida de R$7,4 millones un año antes. Los ingresos netos crecieron un 0,5% hasta alcanzar los R$377,8 millones, mientras que el EBITDA ajustado disminuyó un 10,5% hasta los R$93,7 millones.

Otros indicadores decepcionaron al mercado: la publicación de los resultados financieros fue seguida por una caída del 11,27% en el precio de las acciones. Entre ellos se encontraban el aumento de los gastos operativos y financieros, así como el incremento del consumo de efectivo operativo, que pasó de R$ 53,2 millones hace un año a R$ 121,6 millones.

Como resultado, la deuda neta fue de R$ 241,8 millones, un aumento de R$ 140 millones en comparación con finales de 2025. Mientras tanto, la deuda neta con cuentas por cobrar se situó en R$ 1.520 millones, en comparación con R$ 1.260 millones en la misma base de comparación.

Felipe Gomes, director financiero de CVC, subraya que, tradicionalmente, el primer trimestre ya se caracteriza por un mayor consumo de efectivo en el sector, dado que las compañías venden menos billetes y transportan a muchos pasajeros. Destaca que el aumento de los precios de los billetes aéreos, a raíz del conflicto, no hizo sino agravar esta situación.

Además de destacar que CVC ya está empezando a ver una recuperación en su flujo de caja gracias a los pagos por vacaciones recibidos desde principios de año, el director financiero señala que las aerolíneas en Asia y Oriente Medio están reanudando sus operaciones. Y descarta, por ahora, la necesidad de una inyección de capital.

“Hoy, si consideramos lo que tenemos que pagar y lo que tenemos en efectivo, no necesitamos una oferta pública de acciones ”, afirma Gomes. “Esa opción podría ser buena para reestructurar el balance, pero, con el precio actual de las acciones, estamos mucho más centrados en reestructurar la deuda interna que tenemos”.

Además de las negociaciones para extender el plazo de amortización de la deuda, el dúo de CVC menciona otras medidas adoptadas para equilibrar la operación. Entre ellas se encuentran los recortes, realizados hace dos semanas, que redujeron la plantilla de la empresa en un 14%, principalmente en los puestos de vicepresidente, director y gerente general.

“Este era un mandato que tenía del consejo de administración desde principios de año, cuando asumí el cargo”, afirma Mader. “Y aprovechamos este momento para llevar a cabo esta reestructuración, haciendo que la empresa sea más eficiente, más ágil y menos burocrática, además de renegociar contratos y trabajar en el capital circulante”.

Sillas musicales

Sin embargo, el nombramiento de Mader como director ejecutivo en enero de este año indica que los problemas de CVC no se limitan a factores externos ni a impactos a corto plazo. En un cambio inesperado para el mercado, Mader reemplazó a Fabio Godinho , quien había dirigido la compañía desde junio de 2023.

Más allá de la sorpresa que generó el anuncio, el cambio de liderazgo no hizo sino reforzar una dinámica que no contribuye en absoluto a fomentar la confianza del mercado en la empresa. Mader es el cuarto director ejecutivo de CVC en un período de siete años. Y, durante ese lapso, se han producido varios cambios de rumbo en el grupo.

“Ha habido cambios muy frecuentes en la dirección, y la empresa ha alternado entre diversas estrategias y enfoques”, afirma Daniel Utsch, gerente de Nero Capital. “Lo cierto es que, tras estos últimos cuatro o cinco años, los resultados no han mejorado ni cambiado en absoluto. Y la rentabilidad sigue estando muy por debajo de las expectativas”.

Entre tantos cambios, uno de los más significativos fue el regreso de Guilherme Paulus , fundador de CVC, como accionista de referencia en 2023. Había abandonado la dirección de la empresa y vendido su participación en la operación cinco años antes.

El regreso del empresario, tras un aumento de capital de 226,2 millones de reales, estuvo acompañado por el nombramiento de Fabio Godinho como consejero delegado y un amplio plan de reestructuración basado en una narrativa de "regreso a las raíces".

Como parte de esta recuperación, CVC se desinvirtió o cesó las operaciones de una serie de activos que había adquirido para operar también en el modelo conocido en el sector como OTA ( agencia de viajes online) . Entre ellos, las marcas Submarino Viagens y Almundo.

El grupo comenzó a centrarse en una estrategia denominada "fisigital" —una combinación de lo físico y lo digital— con el objetivo de generar y captar clientes potenciales a través de canales digitales, que luego se redirigían a las franquicias de la red. La red ha vuelto a invertir agresivamente en expansión: se han abierto aproximadamente 480 tiendas en los últimos tres años.

Sin embargo, la ejecución de esta estrategia también es objeto de críticas. "La empresa creó una narrativa según la cual ahora tenía un modelo físico-digital, con el 50% de las ventas en tienda realizadas de forma remota", afirma otro gerente entrevistado por NeoFeed .

“Pero ahora el mercado se ha dado cuenta de que o bien esto no es cierto, o, si lo es, solo ha servido para aumentar la ineficiencia, ya que venden a distancia pero siguen pagando al franquiciado”, añade.

Según este gerente, CVC descartó las iniciativas de ventas remotas incluso antes de lanzarlas. Entre ellas se encontraba una aplicación que permitía ventas no vinculadas a los franquiciados de la red. Y, a pesar de ello, abrió tiendas y reforzó su antiguo modelo, lo que ha generado una factura que ahora está siendo cobrada.

"De hecho, a nivel mundial, las empresas que están teniendo mucho éxito en el sector turístico son aquellas que se fundaron como empresas tecnológicas", afirma esta fuente, estableciendo un paralelismo con el sector minorista y citando nombres como Amazon y Mercado Libre.

“En el sector turístico brasileño, tenemos dos grandes ejemplos: Decolar y Booking”, observa el gerente. “Son empresas extranjeras, 100% digitales, y han dominado por completo el mercado aquí”.

En este contexto, hace poco más de un mes, el periodista Lauro Jardim publicó en su blog de O Globo que Prosus, la sociedad holding de Decolar , estaba evaluando una oferta pública de adquisición (OPA) por CVC, que, en aquel momento, negó haber recibido ninguna propuesta. Esto se ve ahora reforzado por Mader.

“Tuvimos una conversación con ellos el pasado mes de septiembre. Fue constructiva. Pero solo fue una conversación”, dice. “Desde entonces, no se ha presentado ninguna propuesta”.

Mientras tanto, Mader sostiene que la estrategia de expandir las tiendas físicas fue acertada. Destaca que esta expansión se realizó en tiendas más pequeñas y en ciudades del interior de Brasil, donde CVC no tenía presencia. Estas tiendas ahora funcionan como centros para brindar servicio híbrido (físico-digital) en sus respectivas regiones.

“Abrir una tienda era importante porque en este sector la escala es clave. En turismo, el tamaño importa”, afirma. “Con esta expansión, CVC ha recuperado el tamaño que tenía en 2019, lo que nos da una ventaja para competir con empresas como Trip.com y Expedia”, añade, refiriéndose a algunas agencias de viajes online.

Mader señala que el operador sigue invirtiendo en mejorar su estrategia fisigital. Entre estas medidas se encuentra el lanzamiento, en octubre, de un nuevo sitio web y una nueva aplicación. A esto se suman iniciativas recientes, como la integración con plataformas agregadoras como Skyscanner, Google Flights y Kayak hace 30 días.

Según Utsch, de Nero Capital, el debut en estas plataformas y la inversión en nuevas estrategias para competir con las agencias de viajes online señalan, una vez más, un cambio en el discurso que exacerba la percepción de riesgo del mercado con respecto al grupo.

«Siempre se decía que las OTA no dominarían todo el mercado y que el CVC tenía su lugar. Y, en este momento, suena un poco extraño empezar a hacer esto», dice Utsch. «En resumen, es todo un contexto que culmina en esta caída del precio de las acciones tras muchos años de resultados muy pobres».