Fleury集团在14个州设有直营业务，在诊断医学市场占有13%的市场份额，近年来一直将收购视为强劲的增长途径。自2017年至今，该公司已完成22项并购交易，投资额达24亿雷亚尔。

这项举措使该公司2021年的收入为42亿雷亚尔，到2026年第一季度按年化计算，总收入将达到92亿雷亚尔。这一时期的增长达到了119%。

但如今，新收购的情况略有不同。鉴于宏观经济形势更加严峻，尤其是目前Selic利率高达每年14.25%，重点在于进行更加彻底的“诊断”。

事实上，自2024年底利率开始加速攀升并最终达到15%的峰值以来，该公司研究的99项潜在收购提案中，仅有5项最终落实。其中包括São Lucas集团、Hemolab和Femme。在这些收购中，Fleury的总投资额为4.8亿雷亚尔，而且都是规模较小的收购。

“如今资本成本非常高。随着利率上升，各行各业的整合进程都放缓了。弗勒里集团首席执行官Jeane Tsutsui在接受NeoFeed采访时表示，弗勒里并没有停止收购，而是继续进行小规模收购，首先从已经产生现金流的成熟资产入手。”

在此背景下，该公司将目标锁定在品牌实体影响力较弱的地区，例如圣保罗州内陆地区，以期获得市场份额。例如，该公司斥资1.3亿雷亚尔收购了位于坎皮纳斯地区的Confiance公司。

“在圣保罗市，我们的市场渗透率非常高。但内陆地区也同样重要。我们最近进入了许多城市，例如里奥克拉罗、维涅多、奥尔托兰迪亚和坎皮纳斯。目前，我们的业务仅限于主要的经济中心，”筒井解释说。“还有很多城市值得我们拓展。”

尽管该公司市场份额显著，但目前仅在巴西65个城市开展业务，高度集中于主要都市区。弗勒里则特别关注那些经济潜力巨大的中小型城市。

目前，该集团旗下拥有39个品牌，但主要重心在于Fleury品牌。在巴西，该集团共有570家服务网点。

但是，随着众多小品牌都归入这家诊断医学公司旗下，一个重大挑战是：如何保持与集团主品牌相同的盈利能力。

据伊塔乌银行（Itaú BBA）称，这项收购战略引发了人们对维持利润率的担忧。该银行预测，该公司2026年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）将比上一年下降20个基点。

“2026 年，并购将影响利润率动态。这一话题仍然是 Fleury 投资理论的核心讨论点，”分析师 Vinicius Figueiredo、Lucca Marquezini 和 Felipe Amancio 在 6 月份发布的一份报告中表示。

他们指出，Fleury品牌的加速发展将继续支撑公司的盈利能力，而实现管理协同效应和规模经济将有助于提升运营杠杆。然而，其他利润率较低的品牌的扩张预计将降低公司的合并盈利能力。

该公司在其第一季度财报中指出，该季度EBITDA利润率保持稳定，未出现显著增长。该指标为27.3%，而去年同期为27.2%。2025年合并业绩显示，EBITDA利润率预计不会增长。

正因如此，每笔并购交易都受到严格审查。该公司拥有约22亿雷亚尔的现金储备，主要评估三个关键点。首先是战略层面：目标资产是否位于增长迅速的领域，且在补充医疗保健市场拥有良好的渗透率。

另一个方面是文化因素，需要考虑该品牌在城市中的影响力、相关历史以及与患者和医生之间的良好关系。“通常，我们会收购特定区域内规模最大或第二大的资产，”他说道。

第三个方面是经济和金融方面。“高价收购可能意味着价值损毁。我们目前的市盈率（EV/EBITDA）是5.5倍。如果我出价高于这个水平，那就太贵了。巴西有22000家实验室。但它们是否待售？是否位于有利的地段？这才是需要权衡的问题。”他说道。

在此背景下，该交易能否最终达成仍有一个重要前提条件：签署的支票金额不能危及财务纪律或影响集团的杠杆率（目前集团的净债务与EBITDA之比为1倍）。如果这一指标受到显著影响，交易将无法完成。

“通过这些小规模收购，到年底我们的市值应该保持在初始投资的1到1.2倍之间。我们还有增长空间，但需要进行大量的计算。我并不一定要收购。只有当出现好的机会，并且所有支柱业务都趋于一致时，我才会考虑收购。”他总结道。

2023 年，该集团收购了Hermes Pardini ，这是该公司规模最大的交易之一（该公司于 2026 年庆祝成立 100 周年），并扩大了其在 B2B 市场（即实验室对实验室）的业务。

在这一领域，弗勒里与2200个城市的约8000家实验室建立了合作关系。通过这一渠道，该公司为其他规模较小的实验室提供服务，这些实验室与弗勒里签订合同并寄送样品进行检测。

据弗勒里首席执行官称，收购对于提升财务业绩至关重要，但公司也注重内生增长。第一季度，公司营收同比增长10.1%，达到24亿雷亚尔。利润比2025年同期增长12.2%。

公司总收入的91%来自其核心业务——诊断医学。其中，B2C业务（包括自有部门和直接患者检查）占70%。

目前，实验室间销售占总收入的 21%。其余 9% 来自所谓的“新链接”部分，其中包括肿瘤科、骨科、眼科和药物输注等其他服务。

拒绝收购 Oncoclínicas。

尽管目前的战略是收购规模较小的资产，但该公司并未排除进行被视为“变革性”收购的可能性，就像收购 Hermes Pardini 那样。

正是在这种寻求更大机遇的背景下，弗勒里最初对Oncoclínicas产生了兴趣。这家公司卷入了 Banco Master 丑闻，直接影响了其运营。

3月底，该公司宣布遵守与弗勒里和波尔图达成的承诺协议，双方将各自投资5亿雷亚尔，成立一家名为NewCo的新公司。Oncoclínicas将贡献其肿瘤诊所的资产和运营，以及价值高达25亿雷亚尔的负债。然而，不到一个月后，谈判便终止了。

筒井表示，时间不够进行更深入的分析。这位高管认为，要对公司的财务数据进行详细的尽职调查，需要数月时间。“波尔图公司邀请我们进行评估，因为他们知道我们了解门诊业务。这家公司覆盖范围广，而且这项服务对我们来说很有意义。但我们只有三周的评估时间，”她解释道。

首席执行官表示，公司甚至要求延长期限，但Oncoclínicas急于找到危机解决方案，使得延期成为不可能。“这是一项规模庞大的资产，年收入达60亿雷亚尔。我们确实提出过请求，但根本无法协商。而且我们也不想干涉他们的处境，”她说道。

实际上，弗勒里集团已通过与葡萄牙慈善基金会 (BP) 和大西洋医院集团 (Atlântica Hospitais ) 合资成立的 Croma Oncologia 公司涉足该领域，而后者现已并入布拉德萨乌德集团。然而，其市场渗透率仍然很低。因此，收购 Oncoclínicas 是明智之举。

“虽然是同一业务领域，但Croma只有四家门店，而Oncoclínicas有148家。门诊部正是我们的核心业务。这将是我们更快发展的一种方式。如果无法通过自身发展实现增长，我就通过收购来实现。”

Fleury持有Croma 33%的股份，因此并未将该合资企业的财务业绩计入其资产负债表。如今，对于Fleury的首席执行官而言，Oncoclínicas的故事已经翻篇。随着谈判的结束，它不再是未来潜在的收购目标。

弗勒里集团每年处理3.68亿份实验室检测样本，其中数量最多的是血液样本。

今年以来，FLRY3股票在B3证券交易所的股价已上涨5.5%。过去12个月，其股价涨幅达20.3%。

第二季度财报将于8月6日发布。弗勒里集团市值达85亿雷亚尔。