Engeform Gestão de Recursos和Galapagos Capital已完成一项 1.9 亿雷亚尔的联合基金募集，该基金专注于社会基础设施建设。该基金采用 FIP-IE 结构——一种免征个人所得税的投资类型——汇集了约 100 位投资者，其中包括 Galapagos 的客户和 Engeform 的高管。该基金将由一个投资委员会管理，该委员会由两家公司的代表组成。

该基金的任务是投资教育、卫生和住房领域的公私合营项目，目前已拥有一项运营资产：通过与资产管理公司 Kinea 成立的特殊目的实体 (SPE)持有圣保罗学校公私合营项目 50% 的股份。Kinea 是 2024 年与 Engeform 共同赢得该项目原始拍卖的合作伙伴。

该项目包括在14个市镇建设和维护17所学校。其中8所学校已竣工并于8月开学，预计最后一期工程也将提前启动；计划于2027年建成的9所学校中，今年应该会有6所投入使用。

提前交付对收入有直接影响，公共机构会在学校准备接收学生时开始支付款项。管理层计划利用这笔预期现金流为仍在建设中的校舍提供资本支出资金，或签订新的特许经营协议。

2025年，公私合营市场创下历史新高，B3证券交易所共进行了75场拍卖，投资额达2438亿雷亚尔——相比之下，2024年进行了64场拍卖，投资额为1800亿雷亚尔。第一季度，B3交易所共进行了18场拍卖，交易额达424亿雷亚尔，比2025年同期增长超过40%，当时的交易额为300亿雷亚尔。

Engeform 管理总监 Luciana Improta 表示，此次募集的资金足以让该基金再投资至多三个项目。“我们最终的资产规模可能会缩小，但我们始终会保持良好的治理结构。该投资理念的关键在于成为控股股东，或者至少是治理结构中的控股股东。”她强调说。

该基金已在洽谈参与一项新的住房公私合营项目。加拉帕戈斯资本私募股权合伙人兼执行董事托马斯·艾弗巴克表示，该项目可能涉及收购一家在该领域竞标中胜出的公司。

谈判目标目前还不能透露，但据他所说，对于那些在履行特许经营承诺方面遇到财务困难的公司来说，存在着很好的机会。

“我们会同时关注拍卖和二级市场的机会——那些已经获得特许经营权，但最终想要退出市场的其他参与者。我们的目标是合理配置资金，因此从战略角度来看，我们不仅要关注新的拍卖，还要关注二级市场。”

该基金为封闭式基金，期限为15年。据基金经理称，其目标是在该期限内实现巴西通货膨胀指数（IPCA）加上每年15%的回报率。

为了实现这一目标，该策略是资本收益策略：基金在建设阶段进入特许经营权，在运营的最初几年开始收取特许经营收入，并在现金流稳定、运营风险降低时通过出售成熟资产退出。

基金经理们瞄准的是类似建筑的项目，例如学校和住宅，并避开运营复杂的资产。“归根结底，我们讨论的是建筑。学校的建设执行起来并不复杂。这与建造桑托斯-瓜鲁雅隧道（一个极其困难的项目）或一座超长桥梁截然不同，”艾弗巴克对比道。

除了运营复杂性低之外，选择过程还会考虑公共交易对手的信用风险和合同担保的力度——据管理人员称，这一标准在选择圣保罗学校 PPP 项目时起到了决定性作用，并且继续指导着对二级市场新拍卖和交易的分析。

“例如，南方曾有一个市政公私合营项目的拍卖。我们研究过这个项目，但投标条款在保障和担保结构方面让我们感到不放心。所以我们决定不参与，”伊姆普罗塔说道。

室内工程

Improta 表示，该基金的一个显著特点是，在适当的时候，可以启用 Engeform Engenharia（该集团负责基础设施项目的部门）的结构来执行其自身的资产。

这是学校公私合营项目中发生的情况：Engeform Engenharia 参与了 17 套住房的建设招标，并以低于市场建筑公司所采用的 BDI（间接成本和利润率）赢得了该项目，放弃了一部分利润率以使投资更具竞争力。

据这位高管称，该模式已经引发了有关利益冲突的质疑，但她认为，拥有内部建筑公司可以为拍卖中提出的财务模式提供更大的保障。

“最终，我们公司内部有一家建筑公司，能够按照我们在拍卖中指定的报价完成这个项目。这让我们非常安心，也让我们确信，我们在参与拍卖前所做的建模工作是切实可行的，”他说道。

这是两家资产管理公司共同构建的第二支基金——他们此前已经与 Galapagos 合作成立了一支“精品”房地产基金。

恩格福姆(Engeform)倾向于在每个领域寻找合作伙伴，而不是单独筹集资金，以此模式将产品推向市场。这家资产管理公司在信贷领域也采用了同样的策略，近期与奥卡姆(Occam)合作推出了一只基金。凭借这种模式，恩格福姆管理公司(Engeform Gestão)的资产规模已达到10亿雷亚尔。

从 Galapagos 的角度来看，其管理资产规模超过 400 亿雷亚尔，Averbuck 表示，FIP-IE 的投资兴趣依然浓厚，这主要是因为个人投资者可以享受所得税豁免。“对于我们以个人投资者为主的客户群来说，这是一款极具吸引力的产品，我们也因此吸引了像 Engeform 团队这样高质量的合作伙伴。”