Tras captar 224.000 millones de dólares a nivel mundial en 2025, según S&P Global Market Intelligence, y convertirse en un sector valorado en más de 2,3 billones de dólares, el crédito privado podría enfrentarse a su primera gran prueba . Esta valoración proviene de Alexander Pelteshki, gestor de renta fija en Aegon Asset Management, una firma global con 382.000 millones de dólares en activos bajo gestión.
Según él, el avance de la inteligencia artificial debería ejercer presión sobre las empresas de software endeudadas y poner al descubierto riesgos que los inversores estaban subestimando .
“Hasta ahora, el crédito privado se ha vendido como algo con muy baja volatilidad, muy alta rentabilidad y muy bajo riesgo. Eso es un error, porque no es un producto cuyo precio se determine diariamente”, afirma Pelteshki en una entrevista con NeoFeed .
"Esto significa que tendrás precios estables hasta que tengas que reconocer una pérdida, y entonces la caída será bastante significativa", añade.
Pelteshki es un gestor de renta fija que administra estrategias globales de amplio alcance, capaces de invertir tanto en crédito corporativo como en bonos soberanos y otros instrumentos de renta fija. En Brasil, una de estas estrategias se gestiona a través de un fondo de inversión de Aegon, en colaboración con MAG Investimentos.
Pelteshki, que actualmente reside en Londres, lleva 12 años en Aegon. Antes de incorporarse a la gestora de activos europea, fue analista de renta variable en ING Bank en Ámsterdam y trabajó en la mesa de negociación de renta variable de UBS en Nueva York.
Según Pelteshki, la presión no provendría de un colapso sistémico, sino de pérdidas concentradas en empresas que han asumido demasiada deuda en un sector que puede ser rápidamente reorganizado por la inteligencia artificial.
“Claro, si una cartera de crédito privado tiene un 30%, 40%, 50% o 60% invertido en software , hay mayor probabilidad de que se produzcan impagos y sea necesario amortizar parte de ese capital. Pero muchas de estas inversiones son beneficiosas. Hay empresas de software que se beneficiarán de la IA”, afirma.
Para el gestor, esta será la "primera prueba de la estructura" del crédito privado tras el fuerte crecimiento de esta clase de activos en los últimos años. El escenario se vuelve aún más complejo debido al cambio en las proyecciones de política monetaria, ya que los inversores ahora prevén un reinicio del ciclo de subida de tipos de interés en las economías desarrolladas.
Ante la ausencia de perspectivas de una nueva bajada de los tipos de interés, Pelteshki prevé que los tipos globales se mantengan elevados durante bastante tiempo. Esto no se debe únicamente a la crisis del petróleo, que él considera un efecto temporal. Según Pelteshki, la principal razón es el aumento del gasto público, que sigue ejerciendo presión sobre la inflación.
"Seguirá habiendo inflación por encima del objetivo en los mercados desarrollados, pero esa será la razón por la que no veremos que los mercados desarrollados entren en recesión", dice el gestor de Aegon Asset Management.
A continuación se presentan los principales extractos de la entrevista.
Se habla mucho de un escenario complicado en el mercado crediticio estadounidense, con inquietudes sobre el sector del software y el potencial de la IA para perjudicar a toda la industria. ¿Deberíamos preocuparnos por esto?
No hay de qué preocuparse. En resumen, la IA transformará rápidamente a las empresas de software , y de hecho ya está transformando el sector. Esto tendrá un impacto en cómo valoramos a las empresas. Probablemente, en dos años, habrá empresas de software que ya no existen y otras que habrán acaparado una gran cuota de mercado. Por lo tanto, esto tiene profundas implicaciones para la inversión en tecnología y software . El impacto puede ser generalizado: puede manifestarse en la inflación, el empleo y la inversión.
¿Y cuál es el impacto en el crédito privado?
Habrá empresas que sufrirán pérdidas, y eso es normal. No será un problema sistémico. No es algo que vaya a provocar una recesión en un país concreto ni una recesión global que dure todo el ciclo económico. Sin embargo, habrá empresas que hayan contraído demasiada deuda relacionada con el software y que, sobre todo en el ámbito del crédito privado, no logren recuperar su dinero, y sufrirán pérdidas.
¿Significa esto que es un mal momento para el crédito privado?
No. Creo que es un buen momento para el sector del crédito privado. Es la primera prueba de esta estructura. Hasta ahora, el crédito privado se ha promocionado como un producto con muy baja volatilidad, alta rentabilidad y muy bajo riesgo. Esto es un error, porque no es un producto cuyo precio se fija diariamente. Esto significa que los precios se mantendrán estables hasta que se produzca una pérdida, momento en el que la caída será considerable.
"Hasta ahora, el crédito privado se ha vendido como algo con muy baja volatilidad, muy alta rentabilidad y muy bajo riesgo. Eso es un tanto erróneo."
¿Podría decirse que se trata de un movimiento saludable?
Este será un momento decisivo. Creo que los inversores deberían —y lo harán en el futuro— exigir una mayor compensación por los préstamos otorgados a las empresas de crédito privadas. No creo que estén recibiendo una compensación adecuada en este momento, dada la falta de liquidez.
¿Acaso los precios no reflejan los riesgos?
Necesitas una compensación adicional y también debes tener en cuenta el riesgo crediticio, ya que podría ser la primera vez que experimentas un evento crediticio de esta magnitud. Sin embargo, en general, esto se limitaría a ese sector, a un puñado de empresas que sufrirían algunas pérdidas y a unos pocos inversores. Pero no es motivo de impagos sistémicos ni de recesión.
¿Los fondos de crédito privados estaban muy expuestos a las empresas de software?
En los préstamos privados, algunos fondos son exclusivamente tecnológicos. Esa es su definición: solo prestan a empresas de software y tecnología. Otros fondos, o empresas, tienen una combinación dentro de ese grupo. Tienen diferentes grados de participación en software , que van del 0 al 5, 10, 20, etc. Por supuesto, si una cartera de préstamos privados tiene un 30%, 40%, 50% o 60% en software , hay una mayor probabilidad de que se produzcan impagos y sea necesario amortizar parte de ese capital. Pero muchas de estas exposiciones son positivas. Hay empresas de software que se beneficiarán de la IA. De hecho, ya la utilizan y se benefician de ella.
¿El nuevo escenario para la política monetaria global agrava aún más este desafío?
Debemos aceptar que los tipos de interés probablemente se mantendrán altos durante bastante tiempo. Quizás incluso suban. Imagino que esto también tendrá repercusiones en los tipos de interés de Brasil. Probablemente no esperes que bajen si están subiendo en todos los demás países.
¿Nos dirigimos hacia una recesión?
No creo que estemos ante una recesión global. Esto es positivo para el crédito público, ya que el gasto público es elevado, lo que contribuye a mantener la inflación bajo control. Si bien la inflación seguirá por encima del objetivo en los mercados desarrollados, esta será la razón por la que no se prevé una recesión en dichos mercados.
Usted mencionó que las tasas podrían subir. ¿Dónde específicamente cree que sucederá eso?
El mercado prevé que los tipos de interés suban en Europa, el Reino Unido y ahora también en Estados Unidos. Los tipos ya han subido bastante en Australia, Japón y Nueva Zelanda, es decir, prácticamente en todas partes.
"Los tipos de interés están subiendo porque los bancos centrales tienen el mandato de controlar la inflación. La inflación aún no ha vuelto al objetivo."
¿Debido a la guerra y al impacto de los precios del petróleo?
Los tipos de interés están subiendo porque los bancos centrales tienen el mandato de controlar la inflación. La inflación no ha vuelto realmente al objetivo. El Reino Unido se ha fijado como objetivo una inflación del 2%, pero nunca la ha alcanzado. Estados Unidos también se ha fijado como objetivo el 2%, y tampoco lo ha logrado. Así que, de hecho, está subiendo, en la dirección opuesta, y hay muchas razones para ello. Creo que la más importante es estructural. Los gobiernos siguen gastando mucho más dinero que en mucho tiempo. Están registrando déficits fiscales, lo que apoya la economía, pero es inflacionario. Esa es, con mucho, la razón principal. Y luego están las crisis temporales, como los precios de la energía, que obviamente no ayudan.
¿Ha cambiado la pandemia la forma en que los gobiernos gestionan el dinero?
Se debe implementar una política expansiva cuando la tasa de crecimiento esté por debajo de la tendencia, y lo contrario cuando esté por encima, para evitar que la economía se sobrecaliente y genere inflación. De esta manera, se puede reducir la deuda contraída durante la implementación de dicha política. Sin embargo, el problema radica en que, una vez que se incrementa el gasto —o se reducen los impuestos, o cualquier otra medida dentro del margen fiscal— y estas medidas se mantienen vigentes durante uno, dos, tres o cinco años, la economía y la población se acostumbran. Y cuando se intenta revertirlas, se vuelven impopulares. A nadie le gusta recibir menos dinero porque han aumentado los impuestos.
¿Están reflejadas en los precios las probabilidades de una subida de los tipos de interés en Estados Unidos?
No tenemos una bola de cristal. El mercado está descontando una mayor probabilidad de una subida de tipos de interés que de una bajada. Hasta hace un mes, descontaba una bajada. Debemos observar la actividad económica en Estados Unidos y la evolución de los precios al consumidor. Si la economía marcha bien, el mercado laboral está ajustado y los salarios suben, se produce inflación salarial, que a su vez influye en la inflación general. Por lo tanto, puede ser necesario restringir o no estimular tanto la economía, lo que ha llevado a los mercados a descontar tipos de interés más altos.
¿Podrían las elecciones legislativas de este año en Estados Unidos cambiar la dinámica del gasto y los tipos de interés en el país?
Siempre es posible, pero no sé qué pasará en la práctica, porque desconozco quién ganará las elecciones. La mayoría de las veces, las promesas para las que alguien fue elegido no se implementan, porque ahora están en el poder. Así que su trabajo es mantenerse en el poder.
