Las acciones de Ânima Educação se desploman en la sesión bursátil del miércoles 15 de julio, con una caída superior al 30%. Los inversores reaccionan a la noticia de que la compañía ha completado la adquisición de Faculdades Metropolitanas Unidas (FMU).
Tras el cierre del mercado el lunes 14, la empresa informó al mercado de la compra de FMU por R$ 410 millones, de los cuales R$ 240 millones se pagaron por adelantado y los R$ 170 millones se abonarán antes de diciembre de 2029.
Alrededor de la 1 p.m., las acciones de ANIM3 habían caído un 30,6%, cotizando a R$ 1,99. En lo que va del año, la acción se ha depreciado un 39,5%, reduciendo el valor de mercado de la compañía a R$ 808,1 millones.
Actualmente, dos preguntas están desconcertando al mercado y castigando a las acciones: ¿por qué y con qué propósito decidió la empresa proceder con la adquisición de un activo problemático a un precio considerado elevado?
La transacción involucra a una institución educativa que se encuentra en proceso de reorganización judicial. FMU formaba parte de la cartera de Laureate , adquirida por Ânima en 2020, pero finalmente fue vendida a la firma de capital privado Farallon .
Según Ânima, la llegada de FMU debería reforzar la posición de la empresa en cursos como Derecho y en el ámbito de la salud, además de ampliar la oferta de cursos en la modalidad de Aprendizaje a Distancia (EAD), cuyas normas fueron endurecidas por el gobierno federal el año pasado.
La justificación no convenció a los analistas de BTG Pactual , quienes rebajaron su recomendación para las acciones de Ânima de compra a neutral y redujeron el precio objetivo de R$7 a R$4.
Según ellos, la adquisición es difícil de justificar dado el precio pagado y las circunstancias del mercado, con el costo del capital en Brasil en niveles históricamente altos. Los analistas también señalan que Ânima sigue enfrentando una situación financiera delicada, a pesar de los esfuerzos por reducir el apalancamiento y optimizar su cartera.
«Creemos que la adquisición cambia drásticamente la tesis de inversión que se había construido sobre la base de la generación constante de flujo de caja libre, una mayor capacidad de distribución de dividendos y una mejor estrategia de asignación de capital desde la adquisición de Laureate», afirma un extracto del informe firmado por los analistas Samuel Alves, Maria Resende y Marcel Zambello.
El precio pagado también fue cuestionado por Citi . Según el analista Leandro Bastos, si bien la empresa presentó "argumentos convincentes" sobre las oportunidades de sinergia y el valor estratégico de la marca, los términos financieros no resultan convincentes.
Afirma que el precio pagado supone una valoración equivalente a 10,6 veces la relación entre el valor de la empresa (EV) y el EBITDA de los últimos 12 meses, o 6,7 veces tras considerar las sinergias. Esto representa una prima considerable en comparación con el múltiplo al que cotizan las acciones de Ânima, que es de 3,3 veces.
«Creemos que la prima de valoración es difícil de justificar (un simple ejercicio de arbitraje de múltiplos sugiere una caída de aproximadamente el 36%), mientras que el aumento del apalancamiento es indeseable en un entorno de tipos de interés elevados», afirma un extracto del informe, que calcula que la relación entre la deuda neta y el EBITDA aumentará de 2,4 veces a 2,7 veces.
El precio tampoco se justifica por la situación actual de la FMU, que atraviesa dificultades operativas. BTG Pactual afirma que la institución ha perdido cuota de mercado en São Paulo, donde opera —del 9% en 2021 al 6% en 2024—, además de enfrentar importantes problemas financieros, lo que la llevó a solicitar la protección por bancarrota el año pasado.
El analista de Citi afirma que "integrar un activo con bajo rendimiento en un proceso de reorganización por bancarrota debería ser un desafío".
Itaú BBA le dio menos importancia a la valoración. Si bien reconocen que la valoración de FMU y su impacto en el apalancamiento son factores significativos, los analistas Vinicius Figueiredo, Lucca Marquezini y Felipe Amancio afirman que el activo podría ofrecer oportunidades para la integración operativa y comercial en el ecosistema de Ânima con el tiempo.
Destacan un cálculo de la empresa según el cual, si los márgenes operativos de FMU convergen a los niveles actuales de grandes instituciones comparables dentro de Ânima, el beneficio operativo del activo podría aumentar de R$ 53 millones a un punto entre R$ 97 millones y R$ 131 millones, antes de considerar cualquier crecimiento de los ingresos.
"Reconocemos que el valor estratégico de la transacción no siempre es fácil de cuantificar; sin embargo, la valoración y el apalancamiento probablemente seguirán siendo las principales preocupaciones de los inversores", afirma un extracto del informe.
