由于选举临近， 财政调整仍不明朗， 地缘政治局势也没有缓和的迹象，巴西资本市场实际上已经停止了新的交易。

唯一可能完成的交易是后续发行和批量交易，但前提是必须满足非常特定的条件。据布拉德斯科BBI的高管称，首次公开募股（IPO）是不可能的。

“市场开始减少对利率与通胀关系的关注，而更多地关注利率与财政政策的关系。这正开始直接影响收益率曲线，并因此也影响资本市场，”布拉德斯科银行投资银行部主管安德烈·穆尔在7月8日星期三与记者的会议上表示。

他认为，未来应该采取的是“机会主义”操作。只有那些地位稳固、韧性强的公司才有可能进行后续融资，而基础设施公司，例如Engie和ISA Energia ，将成为主要候选者。

大宗交易应该发生在“价格合理”的公司，或者需要为投资者退出提供流动性的公司，就像 Espaçolaser 的情况一样。

这种情况为股东结构重组创造了条件。据布拉德斯科银行BBI股权资本市场主管乔治·科斯塔·席尔瓦称，从这一趋势中获益的是战略投资者，他们正在填补私募股权基金的空缺，而私募股权基金目前的投资能力有所下降。例如，穆法托集团去年收购了阿萨伊公司10%的股份。

他说：“估值变得如此低迷，以至于这些投资者开始看到这类业务的价值。”

另一方面， IPO能否在明年恢复，取决于下一届政府如何处理财政问题。预计市场重新开放将主要由现金流更稳定的公司的大规模发行推动。

如果这种情况得到证实，预计将会出现“第二波”浪潮，主要由增长速度加快的小型公司组成。

与资本市场一样，基础设施领域在并购交易中也占据主导地位。在其他领域，交易更具策略性，高利率是促成交易的主要因素。

“私募股权资本的成本已经高得多，因此我们一直在研究更结构化的解决方案，例如反向IPO、合并和其他替代方案，以使公司能够度过这段时期，直到利率再次下降，选举形势变得更加明朗，”布拉德斯科银行（Bradesco BBI）并购和金融赞助商负责人达尼洛·博尔赫斯（Danilo Borges）表示。

以下是对话要点：

预期情景
穆尔——我们一直都知道，由于选举的影响，今年市场波动会非常剧烈。我们的主要判断是，年初市场会出现一波热情，这主要受利率下降预期、美元全球贬值趋势以及典型的选举周期行为的推动。我们的第二个判断是，下半年市场波动会更大。美国市场的调整将导致收益率曲线、资本市场以及涉及并购和股权资本市场（ECM）的决策过程出现波动。我们的建议是利用上半年的时间进行交易，因为下半年市场环境会变得更加复杂。主要的市场调整是战争。战争导致收益率曲线的斜率发生了显著变化。市场窗口曾经存在并被充分利用，但随着我们进入高利率环境，这个窗口开始关闭。

财政现在是关注的焦点
穆尔——现在我们正进入预期中下半年的动态阶段。市场开始减少对利率与通胀关系的关注，而更多地关注利率与财政政策的关系。这正开始直接影响收益率曲线，进而影响资本市场和并购交易。即便政府更迭，也不能断言情况会自动好转。潜在候选人的计划尚不明朗，市场需要评估这些提案是结构性改革，还是仅仅为了缓解财政恶化的预期而采取的具体措施。

机会型大宗交易及后续交易情景
穆尔——鉴于目前的情况，我们专注于大宗交易和极具机会性的发行。我们看到一系列交易项目正在涌现。我们所说的机会性发行，指的是那些市值高、运营状况良好或具有韧性的公司。这些公司已经拥有良好的市场认知度，即使在更具挑战性的环境下也能维持发行。在大宗交易中，这些公司的价格本身就具有合理性——或者，在某些情况下，恰恰是因为对于那些需要出售的人来说，价格已经不再合理。有时，控股股东需要筹集资金。在这种情况下，无论时机如何，资产都会进入市场。这类机会正变得越来越频繁地出现。

买家搬家了
Costa e Silva——买家已经发生了变化。如今，私募股权投资者减少，战略投资者增多。他们不再只是为了追随市场而买入小额股份，而是逐步建立起10%到15%的相当可观的股权，并开始影响公司的治理、管理和战略。估值已经低迷到这些投资者开始意识到这种投资方式的价值。当然，也有例外，比如Advent in Natura ，但总体趋势已经不同。

仅在 2027 年进行 IPO（需进行税务审查）
科斯塔·席尔瓦——我们正开启复苏的新阶段。今年的情况已经好于2025年。我们完成了六项后续发行和一项IPO（ Compass ）。值得注意的是，自2021年以来，我们一直没有进行过IPO。我们还有两项后续发行计划。如果这些操作完成，我们将完成八项后续发行。我预计2027年将好于2026年，而2026年又已经好于我们在2024年和2025年经历的停滞期。当然，复苏的速度将取决于利率走势、下一届政府的决策以及财政政策的实施。

穆尔——一切都取决于财政调整。无论是由现任政府还是下届政府进行调整，都必须让市场相信政府的行为将会发生改变。没有人指望政府会立即进行重大的结构性或行政改革，或者大幅削减开支。市场需要的是一个可信的信号，表明政府已经意识到财政的局限性，并将采取不同的发展路径。

两波
科斯塔·席尔瓦——首批IPO应该是规模较大的项目。我们指的是与金融体系、能源、基础设施或其他现金流高度可预测的行业相关的公司。我们指的是3亿至5亿美元（约合30亿雷亚尔）的发行规模。在第一波IPO中，我们指的是少数几家公司，大概五到十家，它们目前具备足够的规模、治理和结构来进行IPO。接下来是我们内部所谓的“第二波”。这些是规模较小但正在成长的公司，它们来自经济的各个领域。我们最近召开了一次会议，确定了大约25家潜在的IPO候选公司。

老相识重逢
科斯塔·席尔瓦——外国投资者已经回归，但目前呈现出进出交替的趋势。值得注意的是，年初流入的700亿美元资金中，很大一部分是通过ETF进入巴西市场的。但我们也看到一些活跃投资者和一些此前一段时间未在巴西投资的全球知名机构，例如Amundi、Invesco以及Utilico等专业基金。此外，从未离开巴西的大型传统投资者，如富达和贝莱德，也依然活跃在巴西市场。他们继续分析投资机会。一些投资者已经下单，另一些则仍在评估新的投资标的。即使部分资金回流至美国，他们仍然留在巴西。本质上，这些投资者与之前相同：一部分是从未离开巴西、只是减少了投资的投资者，另一部分是自去年年底以来重返巴西市场的投资者。

在资本市场和并购领域，基础设施占据主导地位。
穆尔——投资者继续寻求新兴市场多元化投资，但更侧重于更安全的资产。我们主要指的是基础设施。这些资产通常拥有长期合同、可预测的收入，并且往往与通货膨胀或美元挂钩。

博尔赫斯——我们在并购领域也看到了类似的情况。基础设施领域的交易依然十分活跃。我们启动了一个高速公路项目，并取得了成功，吸引了多家投资方。在能源传输领域，几乎每笔交易都在进行。数据中心领域的情况也类似。而在其他领域，交易则更具策略性。私募股权资本的成本大幅上升，因此我们一直在寻求更结构化的解决方案，例如反向IPO、合并以及其他替代方案，以帮助企业渡过这段时期，直到利率再次下降，选举形势更加明朗。