El dólar ya ha caído unos 35 centavos frente al real desde principios de 2026, acumulando una caída de casi el 7%, y aún hay margen para que siga cayendo.

La proyección proviene de Alfredo Menezes , socio fundador y director ejecutivo de Armor Capital y uno de los operadores más respetados del mercado brasileño. Su firma, con aproximadamente 1.700 millones de reales bajo gestión, se especializa en inversiones en activos vinculados a la macroeconomía, como tasas de interés y tipos de cambio.

“Creo que el real es el mejor activo de Brasil, porque el flujo de dólares ha mejorado mucho. No solo el precio del petróleo, sino también la inversión china está en auge. Y aún así, la tasa Selic sigue en el 14,25%, que sigue siendo monstruosa”, afirma en una entrevista con NeoFeed .

Menezes, exjefe de tesorería de Bradesco, es conocido en el mercado como " Puño de Hierro ", un apodo que se ganó por la forma en que manejó el dólar durante su tiempo en el banco.

Según Menezes, el efecto estacional, que suele hacer bajar el precio del real en la segunda mitad del año, debería ser mucho más débil este año debido a un factor atípico.

Según explicó, esto se debe al efecto de la Ley 15.270/2025, que comenzó a aplicar una retención del 10% en la renta sobre las remesas de beneficios y dividendos al extranjero, lo que llevó a muchas empresas a anticipar el envío de remesas.

Por otro lado, Menezes afirma ser pesimista respecto al mercado bursátil y cree que los múltiplos relativamente bajos del mercado local reflejan el alto tipo de interés real, consecuencia del desorden fiscal.

«Pocas empresas pueden permitirse pagar un interés anual del 20% (teniendo en cuenta los márgenes). La tendencia apunta a un aumento de los índices de impago a medio y largo plazo , especialmente en las empresas con uso intensivo de capital», afirma.

El gerente cree que sectores como la infraestructura, la construcción, la alimentación y la agroindustria podrían ser algunos de los más afectados por la tasa Selic, que, según él, debería mantenerse en el 14%, sin ninguna perspectiva de un largo ciclo de recortes.

En cuanto a la política monetaria estadounidense, prevé dos aumentos de 0,25 puntos porcentuales para finales de año. Sin embargo, considera que el panorama podría complicarse aún más si el partido de Donald Trump pierde las elecciones legislativas de mitad de mandato y decide intensificar la guerra contra Irán. En ese caso, afirma, el mundo entero saldría perdiendo, con tipos de interés e inflación más elevados.

A continuación, los principales extractos de la entrevista.

Alfredo Menezes, socio fundador y director ejecutivo de Armor Capital.

El Tesoro ha estado reduciendo las emisiones de NTN-B e incluso canceló una subasta el mes pasado. ¿Continuará a este ritmo?
 Deberías dejar de vender bonos LTN y NTN-B. Sobre todo porque ya no se trata de precio. Simplemente no hay demanda. Si insiste en vender más bonos LTN y NTN-B en la situación actual del mercado, este se deteriorará tanto que se volverá cada vez más difícil. Lo que no está bien es que haya muchos bonos exentos de impuestos compitiendo . Eso es un grave error. Sería mucho mejor que el gobierno subvencionara ciertos sectores. Sería mucho más barato que dejarlos exentos de impuestos para que operen.

¿La medida del Tesoro de recomprar bonos NTN-B en el mercado tiene algún efecto en la reducción de la tasa de interés?
 Creo que solo intervendrá si el mercado se paraliza. Pero es algo puntual. No solucionará el problema, sobre todo porque el riesgo sistémico es muy alto. Se puede comprar, pero no resolverá el problema a largo plazo. Es como darle una aspirina a alguien que ya está enfermo. Lo que soluciona el problema es un ajuste fiscal, algo que no creo que vaya a ocurrir. Creo que la incertidumbre en el mercado no hará más que aumentar.

¿Y cuáles son las consecuencias para el mercado? ¿Es probable que este nivel de tipos de interés frene el mercado crediticio?
 Pocas empresas pueden permitirse pagar un interés anual del 20% (teniendo en cuenta los márgenes). Muy pocas pueden siquiera obtener ese tipo de financiación. La tendencia apunta a un aumento de los índices de impago a medio y largo plazo, especialmente entre las empresas con uso intensivo de capital.

"Aquí en Brasil, no creo que la tasa de interés vaya a subir. El Banco Central hará otro recorte de 0,25 puntos porcentuales (pp) y eso será todo."

¿Qué sectores, por ejemplo?
 Infraestructura, empresas constructoras, empresas alimentarias. Y creo que el sector agropecuario sufrirá bastante, sobre todo por el aumento de los precios de los fertilizantes. La gente no tiene capital y no puede soportar estos tipos de interés.

¿Subirán los tipos de interés?
 Aquí en Brasil, no creo que suba. El Banco Central recortará otros 0,25 puntos porcentuales y luego se detendrá. No preveo que las tasas de interés sigan subiendo, sobre todo porque aumentarlas ahora generará más desconfianza fiscal que efecto en la curva de rendimiento a largo plazo. La curva de rendimiento ya ha subido significativamente, por lo que el Banco Central ya cumplió su cometido.

¿Se sube por fuera?
 Está subiendo. Creo que habrá dos aumentos de 0,25 puntos porcentuales para finales de año, porque preveo que el conflicto se prolongará ( el miércoles 29 de julio, la Reserva Federal mantuvo los tipos de interés sin cambios en EE. UU. ). Si a Trump le preocupan las elecciones, el Congreso y el Senado, no querría ver caer la bolsa ni el petróleo. Pero esto tiene que ser breve, porque ya ha subido todo lo demás en el país. Sin embargo, si no tiene nada que perder, creo que estrangulará económicamente a Irán.

¿Significa esto que la economía global también se ve afectada?
 Más inflación, más tipos de interés.

¿Y cuál es la perspectiva para el mercado bursátil brasileño?
 Soy más pesimista. Existe la percepción de que la bolsa brasileña está barata en comparación con otras del mundo, pero con una relación precio-beneficio (P/E) de 9 a 10, mientras que en EE. UU. es de 20. Sin embargo, aquí la tasa de interés real es de 9 puntos porcentuales, mientras que en EE. UU. es de 2 puntos porcentuales. Esto justifica las diferencias en los múltiplos. Pero creo que el mercado es más optimista respecto a la bolsa; yo soy más pesimista.

"Tengo la impresión de que el mercado bursátil es más optimista; yo soy más pesimista."

¿Existe algún sector que pueda salvarnos?
 Está Petrobras, que pertenece a un sector que recibirá una mayor afluencia de capital este año. No creo en un cambio de poder, así que prefiero mantenerme al margen del mercado de valores.

¿Entonces el dólar está subiendo?
 El precio del petróleo mejoró la balanza comercial en R$20 mil millones. La inversión directa es muy buena, y es normal que haya una salida importante de capitales en noviembre o diciembre. Pero este año será atípico debido al cambio tributario para el próximo año; mucha gente anticipó esta remesa. Por lo tanto, no creo que el dólar se aprecie. Podría haber algún aumento, pero no veo que suba mucho, especialmente considerando el nivel de la tasa de interés.

A pesar del alza del dólar estadounidense, ¿se mantiene estable el tipo de cambio?
 Creo que el real es el mejor activo de Brasil porque el flujo de dólares ha mejorado significativamente. No solo el precio del petróleo, sino también la inversión china está en auge. Y luego está la tasa Selic del 14,25%, que sigue siendo monstruosa.

¿Se vende en dólares?
 Últimamente no he estado operando con dólares frente a reales. Opero con reales frente a pesos mexicanos. Por lo tanto, tengo posiciones largas en reales y cortas en euros y pesos mexicanos. Rara vez opero directamente con reales.

¿Por qué?
 Cuando hago esto, no estoy directamente expuesto al dólar. Pero como opero con reales, indirectamente sí estoy expuesto al dólar.