En los últimos años, Brasil ha experimentado un aumento constante en el número de reorganizaciones judiciales y extrajudiciales , un fenómeno que va más allá de factores macroeconómicos como las altas tasas de interés o la desaceleración económica . Detrás de este fenómeno subyace un problema más sutil y estructural: la forma en que muchas empresas evalúan su propia salud financiera.

Los datos públicos indican que las solicitudes de reorganización judicial en Brasil han crecido significativamente desde 2023, con miles de empresas que recurren a este instrumento anualmente. En 2025, el volumen superó los niveles históricos recientes, impulsado principalmente por las empresas medianas y grandes.

Casos emblemáticos han vuelto a captar la atención del mercado, como las situaciones que involucran a GPA y Raízen , que anunciaron procesos de reestructuración en medio de importantes presiones financieras.

Si bien cada caso tiene sus particularidades, existe un denominador común que merece reflexión: la obsesión con el EBITDA como principal indicador de rendimiento.

El EBITDA, acrónimo de Ganancias Antes de Intereses, Impuestos, Depreciación y Amortización , no es una métrica contable formal. No aparece en los estados financieros obligatorios.

Se trata de una construcción de mercado, ampliamente utilizada para intentar equiparar los ingresos operativos con la generación de flujo de caja. El problema es que esta aproximación suele ser ilusoria. La idea central es simple: el EBITDA no es efectivo. Y las empresas no pagan sus facturas con el EBITDA.

El indicador parte del beneficio contable, que a su vez se reconoce en el momento de la venta y no en el de la recepción. En otras palabras, una empresa puede mostrar un crecimiento de los ingresos y un sólido margen EBITDA, y aun así enfrentarse a graves dificultades financieras si este resultado no se traduce en flujo de caja.

Este desajuste se manifiesta en decisiones operativas críticas que pasan desapercibidas cuando la atención se centra exclusivamente en el EBITDA. Plazos de pago más largos, tasas de impago crecientes, inventario acumulado y baja eficiencia del capital circulante son factores que no se reflejan claramente en este indicador, pero que impactan directamente en la liquidez de la empresa. Es en este punto donde comienza el deterioro silencioso.

Hay un pasaje clásico del libro *Fiesta * de Ernest Hemingway que ilustra bien este proceso. Cuando le preguntan cómo se declaró en bancarrota, un empresario responde: "Primero gradualmente, luego de repente". La lógica es la misma en el mundo empresarial.

Las empresas no quiebran de la noche a la mañana. Dan señales de alerta: flujo de caja insuficiente, aumento de la deuda y necesidad constante de capital externo para mantener sus operaciones. Mientras tanto, el EBITDA puede seguir pareciendo saludable, generando una falsa sensación de seguridad.

El problema se agrava en entornos de tipos de interés elevados, como el actual. Con tipos de interés de dos dígitos, el coste de la deuda empieza a consumir una parte significativa del efectivo generado, cuando este existe. En este escenario, indicadores como la relación deuda neta/EBITDA, ampliamente utilizados por el mercado, comienzan a deteriorarse rápidamente.

Históricamente, niveles superiores a 2,5 veces se han considerado señales de alerta importantes. En la práctica, esto significa que la empresa necesitaría dos años y medio de generación de efectivo a través de sus operaciones (con todos los problemas y limitaciones del EBITDA), sin considerar inversiones ni otras obligaciones, solo para pagar sus deudas. Se trata de un escenario de extrema fragilidad financiera.

Lo que observamos hoy es que muchas empresas siguen operando con un enfoque casi exclusivo en las métricas de rendimiento, descuidando la gestión del flujo de caja. Reciben pagos por un lado y pagan por el otro, a menudo con condiciones de pago incompatibles. En situaciones más críticas, recurren a contraer nuevas deudas para cubrir las obligaciones actuales, alimentando un ciclo que, llegado un punto, se vuelve insostenible.

Aquí, es importante resaltar la importancia del estado de flujos de efectivo, un estado financiero obligatorio en Brasil desde 2008, que muestra claramente, en tres actividades (operativa, de inversión y de financiación), el origen y el destino del efectivo de la empresa en un período determinado. Este "momento" es el detonante. El "de repente" de Hemingway.

Podría tratarse de la pérdida de un cliente importante, una restricción crediticia, una revisión de un convenio bancario o incluso un cambio normativo. Cuando se produce este detonante, la empresa, ya de por sí frágil, entra rápidamente en un período de colapso financiero que culmina con una solicitud de reorganización judicial.

Por lo tanto, el reciente repunte de las recuperaciones en Brasil no debe interpretarse únicamente como un reflejo de un entorno económico adverso con tasas de interés estratosféricas. También pone de manifiesto una deficiencia en la forma en que se mide y monitorea el desempeño empresarial.

Esto no significa que el EBITDA deba descartarse. Es un indicador útil para evaluar la eficiencia operativa y comparar empresas del mismo sector. El problema radica en su uso aislado o, peor aún, en elevarlo a la categoría de principal indicador de gestión.

* Marcio Berstecher es socio auditor de RSM en Brasil.