La privatización de Copasa , la empresa estatal de saneamiento de Minas Gerais, podría generar más de 13.000 millones de reales. Expertos y gestores de fondos entrevistados por NeoFeed reconocen el favoritismo en la subasta de dos gigantes del sector —Sabesp y Aegea— , cuyo resultado debería crear, en última instancia, al mayor líder del sector de saneamiento del país, que luego dominará el mercado por un amplio margen.

Sin embargo, cabe destacar algunos factores que podrían cambiar esta situación. Uno de ellos es la complejidad de la operación de saneamiento de Copasa, que abarca aproximadamente 830 municipios, lo que implica la gestión de cientos de partes interesadas dispersas.

Esto supone un reto importante para cualquier nuevo organismo de control, incluida Sabesp, la mayor empresa de saneamiento del país, que gestiona una mayor concentración de municipios en São Paulo.

Por lo tanto, el mercado contempla la posibilidad de una sorpresa en el proceso de licitación. Esta otra opción sería una tercera vía "pura", es decir, un consorcio formado por un gran actor financiero (banco o fondo de inversión) y una constructora con alta capacidad de ejecución, lo que resultaría en un costo de capital competitivo.

"El sector está a la espera de los próximos pasos en la privatización de Copasa, y prevemos una fuerte competencia", afirma Christianne Dias, presidenta de la Asociación Brasileña de Empresas de Saneamiento (Abcon).

"Es el mayor proceso de privatización del año en el sector", añadió, quien también fue directora general de la Agencia Nacional de Agua y Saneamiento (ANA) de Brasil.

La subasta prevé la entrada de al menos un inversor estratégico, que podría adquirir hasta el 30% de la compañía. Sabesp y Aegea ya han confirmado su participación en esta fase. Otro 15% de las acciones se ofrecerá al mercado, y el gobierno de Minas Gerais podría reducir su participación del 50,3% al 5%.

Si se suma la subvención mínima establecida por el gobierno de Minas Gerais para la subasta de privatización de Copasa, de R$ 3.100 millones, a la oferta secundaria, que podría generar entre R$ 8.800 millones y R$ 10.000 millones, la privatización de Copasa podría generar más de R$ 13.000 millones.

Por lo tanto, ganar la subasta es solo el primer desafío para quien se haga cargo de Copasa. La empresa estatal de Minas Gerais se ha encarecido tras la reciente apreciación de sus acciones —que acumulan un aumento del 20,15 % este año— y requerirá importantes inversiones para cumplir con los objetivos de servicio universal.

En el caso de los dos principales candidatos, como señaló un directivo que prefirió permanecer en el anonimato, cada posible postor tiene una debilidad que debe corregir. "Sabesp necesita explicar su estrategia de expansión y gobernanza fuera de São Paulo, y Aegea debe abordar cuestiones relacionadas con su estructura de capital, controles internos y capacidad de absorción", advirtió.

En este sentido, dos posibilidades forman parte de este escenario. Por ejemplo, no se descarta la formación de un consorcio que incluya a uno de los dos gigantes del saneamiento ganadores con un banco o una empresa gestora para aportar solidez financiera a la operación.

Entre las posibles alianzas se encuentran las que existen entre Sabesp y Equatorial (accionista de referencia de la empresa con sede en São Paulo) y entre Aegea y Kinea o Perfin , empresas gestoras con las que la empresa de saneamiento se alió para conseguir la privatización de Corsan.

Nuevos participantes

Los expertos consideran que la amplia gama de posibilidades para la subasta de Copasa refleja el estado actual del mercado de saneamiento.

Desde la entrada en vigor del Marco Legal de Saneamiento en 2020, ya se han celebrado 64 subastas. El gran volumen de capital necesario para alcanzar los objetivos del marco —el 99 % de la población con acceso a agua potable y el 90 % con servicios de recogida y tratamiento de aguas residuales, ambos para 2033— facilita la entrada de nuevos actores al sector.

Roberto Marinho, socio fundador de Yards Estruturados, una empresa de banca de inversión que opera en el sector de las infraestructuras, afirma que el sector experimentó una gran euforia hace unos tres años, con activos sobrevalorados, como en Río de Janeiro, donde la empresa estatal Cedae dividió la concesión en cuatro bloques.

El ejecutivo señala que Aegea ganó las licitaciones para dos bloques de Cedae y está participando en un tercero a través de un consorcio con GIC, el fondo soberano de Singapur, que posee una participación en el gigante del saneamiento, al igual que Itaúsa y el Grupo Equipav.

Marinho atribuye los recientes problemas de Aegea —que tuvo que volver a publicar su último estado financiero debido a supuestas irregularidades contables— a la elevada tasa de impago en Río de Janeiro, que se subestimó en el momento de la subasta. Cita otros casos de precios erróneos, como en Ceará y, más recientemente, en Paraíba (Cagepa), donde la empresa española Acciona se adjudicó la licitación por un margen mínimo.

Aunque señala a Sabesp como el favorito en la subasta de Copasa, considera que Aegea, a pesar de su situación financiera delicada, sigue en la contienda. "La solidez de Itaúsa, su principal accionista, será decisiva: con su apoyo continuo, Aegea se mantiene fuerte", afirma.

Marinho no ve lugar en la subasta para Perfin, un gestor de activos clave de Copasa, que posee el 15% de las acciones de la empresa estatal de Minas Gerais. «Perfin necesitaría un accionista mayoritario con experiencia para respaldar el volumen de inversiones; el ganador no se define únicamente por la cantidad de dinero, sino por la calidad de la ejecución», advierte.

Fuentes del mercado financiero predicen que Perfin buscará, como máximo, aumentar su participación en Copasa hasta el 20% mediante la compra de acciones en el mercado secundario, lo que le daría mayor peso en la empresa.

Por lo tanto, Marinho apuesta por la llamada tercera vía, con el posible regreso de grandes constructoras, como Andrade Gutierrez y Odebrecht.

“Estas empresas poseen un conocimiento profundo y una capacidad de ejecución de la que carecen los actores extranjeros”, afirma. “Podrían asociarse con fondos financieros, formando consorcios competitivos y sorprendiendo al mercado”.

Un ejecutivo del sector de la construcción, que habló con NeoFeed bajo condición de anonimato, descartó la posibilidad de que las dos empresas constructoras participen en la subasta.

Según él, Odebrecht nunca mostró interés. Y Andrade Gutiérrez busca desesperadamente un acuerdo extrajudicial con los acreedores para reestructurar deudas que podrían superar los 5 mil millones de reales.

"Además, Andrade Gutiérrez se enfrenta a un importante proceso administrativo dentro de la propia Copasa, debido a irregularidades en el proceso de licitación para la principal planta de tratamiento de aguas residuales prevista en el actual ciclo de inversión de la empresa estatal", afirma esta fuente.

Al ser contactadas, ambas compañías emitieron comunicados. Andrade Gutiérrez, mediante una nota de prensa, declaró que no tenía comentarios al respecto. Odebrecht se hizo eco de esta postura, indicando que la compañía prefería no hacer comentarios sobre la subasta de Copasa.

Sin embargo, otros directivos y consultores señalan a Acciona como una empresa con este perfil de contratista, que se ha incorporado recientemente al sector del saneamiento. El gigante español se ha consolidado como un actor relevante en la infraestructura pesada del país, con presencia en tres áreas principales: forma parte del consorcio que gestiona el aeropuerto de Congonhas y es responsable de la construcción y operación de la Línea 6-Naranja del Metro de São Paulo, el mayor proyecto de movilidad público-privada de Latinoamérica, además del sector del saneamiento.

La semana pasada, Acciona cerró un contrato, bajo el modelo de Asociación Público-Privada (APP), para proporcionar servicios básicos de agua y saneamiento a 85 municipios de Paraíba, con una inversión de R$ 4.200 millones. La empresa española también gestiona la concesión de saneamiento de la Región Metropolitana de Maceió, que originalmente pertenecía a BRK Ambiental (adquirida por Acciona).

Al ser contactada, Acciona negó cualquier intención de participar en la privatización de Copasa, ya sea en solitario o a través de un consorcio.

No se trata solo de cheques.

Según Diego Fernandes, socio del bufete de abogados Roenick Fernandes Advogados y especialista en contratos de infraestructuras, es más probable que se produzcan posibles alianzas entre Aegea y Sabesp con empresas gestoras que una tercera opción puramente comercial.

"La interpretación más prudente es que los gestores de activos y los fondos de infraestructuras pueden desempeñar un papel importante en la composición del capital y la gobernanza después de la operación, pero la competencia formal sigue concentrada entre los operadores que han sido acreditados", afirma.

Según Fernandes, Copasa no se adjudicará únicamente a quien presente la oferta más alta. "El mercado evaluará quién puede mantener la operación tras la compra, en cuanto a capital, operador, gobernanza, relación con los municipios y capacidad para brindar servicio universal sin convertir la privatización en una disputa regulatoria permanente", afirma.

Pedro Abrão Jr., abogado especializado en derecho mercantil, analiza la disputa sobre Copasa en tres niveles: financiero, operativo y jurídico-regulatorio. Según él, no se trata de una operación en la que el mercado se fije únicamente en quién ofrece el precio más alto.

«El mercado también suele fijarse en la estructura de capital, los costes de financiación, la flexibilidad de los convenios, la calidad de la información financiera y una gobernanza sólida, sobre todo tras las recientes decisiones de las agencias de calificación relacionadas con Aegea», afirma Abrão. «Por lo tanto, la cuestión no es solo quién tiene interés, sino quién puede absorber este activo con disciplina financiera, gobernanza y capacidad de ejecución eficaz».

Tras ser contactadas para obtener comentarios, Sabesp y Aegea emitieron comunicados sobre la subasta de Copasa.

La empresa con sede en São Paulo declaró, a través de un comunicado de prensa, que el valor del activo depende de la visibilidad con respecto a la conversión y el diseño contractual de los otros municipios, incluida la expansión de los servicios de saneamiento donde actualmente existen brechas de cobertura.

«Además, es fundamental que el proceso defina de forma clara y transparente los criterios objetivos para seleccionar al inversor de referencia: capacidad financiera, experiencia demostrada en la ejecución, compromiso con los objetivos de universalización, estándares de gobernanza, integridad y calidad de la información divulgada al mercado», afirma el comunicado de Sabesp.

Por su parte, Aegea admitió que evalúa las nuevas oportunidades basándose en criterios técnicos, regulatorios y económico-financieros, respetando la disciplina de capital y la rentabilidad exigida.

"Los ajustes financieros realizados en 2024 fueron exclusivamente de carácter contable, sin impacto alguno en las operaciones de la empresa, el flujo de caja, la liquidez o el cumplimiento de los convenios financieros", reza el comunicado de la compañía.

"Aegea mantiene unos sólidos fundamentos operativos, con un crecimiento de los ingresos del 21%, un crecimiento del EBITDA del 24% y una generación de efectivo del 45% en el último año, tal como se detalla en sus resultados de 2025."

Luz verde

El proceso de privatización de Copasa ha entrado en su recta final con la decisión del Tribunal de Cuentas del Estado de Minas Gerais (TCE-MG) de autorizar la transacción, eliminando así el principal obstáculo para el proceso.

Horas después del anuncio, el lunes 18 de mayo, Copasa evitó fijar una fecha para la subasta de acciones de la compañía, alegando que la operación aún depende de una serie de pasos y aprobaciones antes de que pueda implementarse.

La postura cautelosa adoptada por la empresa estatal de Minas Gerais en respuesta al anuncio del TCE-MG (Tribunal de Cuentas de Minas Gerais) contrastó con la reacción del mercado financiero, donde las acciones de Copasa lideraron las ganancias del día en el Ibovespa, con un aumento del 3,5%.

Las acciones de CSMG3 se han revalorizado un 127,9% en los 12 meses previos al 18 de mayo. La capitalización bursátil de la empresa de saneamiento es de 20.200 millones de reales.

Este informe fue aportado por Cristiano Zaia, de Brasilia.