El mercado recibió con cautela el informe anual de resultados de Aegea, publicado en la madrugada del sábado 11 de abril, tras una serie de retrasos causados por una revisión contable exhaustiva de los estados financieros de la compañía.

Los principales cambios se referían a la metodología de reconocimiento de ingresos y al cálculo de las pérdidas crediticias esperadas (PECLD), adoptando un enfoque más conservador respecto a la capacidad de la empresa para recuperar las cuentas por cobrar.

El nuevo modelo de provisiones también introduce una matriz de pérdidas basada en el historial de morosidad, que considera la evolución de la cartera según los rangos de morosidad. Cuanto mayor sea el plazo de vencimiento, menor será la probabilidad de recuperación. Asimismo, se ha incorporado el riesgo de pérdidas en los préstamos pendientes, otorgando mayor peso al historial de pagos de los clientes. Además, se han cancelado las renegociaciones con más de 30 días de retraso.

Como resultado, la provisión para pérdidas crediticias esperadas (PECLD) ahora asciende al 105 % de los créditos vencidos en el ecosistema de Aegea. A finales de 2025, la empresa tenía R$ 978 millones en cuentas vencidas, sin considerar las renegociaciones. Este volumen es un 65 % superior a las cifras revisadas para 2024 y también supera el saldo de créditos al corriente de pago, que era de R$ 850 millones.

Con la nueva metodología, el saldo de cuentas por cobrar vencidas ascendería a R$ 593,55 millones, una disminución con respecto a los R$ 729,47 millones que la empresa había reportado el año pasado. Por otro lado, las cuentas por cobrar para el balance de 2024 se redujeron de R$ 2.480 millones a R$ 1.580 millones.

La empresa también modificó su modelo de reconocimiento de ingresos, con el objetivo de alinear mejor los resultados con la generación de efectivo. Según el modelo anterior, los ingresos se reconocían una vez prestado el servicio, mientras que los pagos pendientes se registraban posteriormente como pérdidas crediticias.

En la nueva metodología, los ingresos asociados a los clientes con saldos impagados desde hace más de seis meses o que tengan información de registro incompleta o desactualizada solo se reconocerán una vez que se haya efectuado el pago de forma efectiva.

En términos consolidados, los ingresos netos pro forma revisados para 2024 fueron de R$ 15.160 millones, aproximadamente R$ 1.000 millones menos que la cantidad reportada originalmente antes de la revisión. En 2025, los ingresos netos pro forma totalizaron R$ 18.300 millones.

La concesión más afectada por la revisión fue Águas do Rio , que, según la empresa, aún se encuentra "en proceso de maduración y conversión de su cartera de clientes". Águas do Rio abarca más de 20 municipios del estado de Río de Janeiro y más de 100 barrios de la capital del estado.

El retraso también afectó los resultados de Aegea a través de la contabilidad de participación, reduciendo la contribución de las subsidiarias vinculadas a Águas do Rio y el valor de la inversión registrado en el balance. En 2025, los ingresos pro forma de Aegea provenientes de esta concesión crecieron solo un 2%, muy por debajo del 8% de la operación.

En el mercado, el retraso en la publicación de los resultados financieros había alimentado la desconfianza, lo que llevó a Fitch y S&P a rebajar la calificación crediticia de la compañía. En vísperas de la publicación de los resultados la semana pasada, las obligaciones de Aegea lideraron el aumento de las primas en el mercado crediticio. El bono AEGP17 fue el más afectado, con diferenciales que se ampliaron en 3,76 puntos porcentuales y que cerraron la semana en el 6,3 %.

Hoy, las acciones de la compañía se mantuvieron relativamente estables, con baja liquidez. "El informe de resultados ayudó a calmar los ánimos. Estuvo en línea con lo que esperábamos", afirma un analista de crédito sénior de un importante banco.

Entre los fondos con mayor exposición a la compañía se encontraban Vinland XP Fundo Incentivado, Icatu Vanguarda Iporã y Polo Crédito Corporativo, que destinaban el 24,4%, el 12,6% y el 10,5% de sus carteras, respectivamente, a valores de Aegea. Los datos fueron recopilados por Credit Guide, basándose en la información más reciente disponible sobre las carteras de los gestores, correspondiente a noviembre.

En una llamada con inversores este lunes 13, el consejero delegado Radamés Casseb afirmó que los ajustes eran necesarios para acercar los resultados a la generación de efectivo y que los cambios eran puramente contables.

“El aumento de los impagos se debió exclusivamente al cambio de metodología. No hay ningún impacto derivado de un deterioro real de nuestras cuentas por cobrar en Río de Janeiro; de hecho, se trata de una mejora, tanto a nivel general como en el ecosistema”, afirma Casseb.

Según el director ejecutivo, el retraso se debió a la complejidad de los estados financieros de la empresa, tras el fuerte crecimiento experimentado por la misma en los últimos años.

“Pasamos de 50 ciudades en diciembre de 2020 a 892 ciudades en 2025, de 4.000 empleados a 25.000, y de 10 concesiones a 65 concesiones”, dijo. “Rehicimos los balances de los últimos cinco años de todas las concesiones”.

Según el ejecutivo, los ajustes tuvieron un impacto de aproximadamente 50 puntos básicos en el apalancamiento. Aegea cerró 2025 con una deuda neta pro forma de R$ 47.050 millones, equivalente a 4,51 veces el EBITDA. En 2024, la relación fue de 4,13 veces, considerando ya las cifras revisadas.