Ante la proximidad de las elecciones , la incertidumbre sobre los ajustes fiscales y la persistencia de la inestabilidad geopolítica , el mercado de capitales brasileño está prácticamente cerrado a nuevas transacciones.

Las únicas transacciones que probablemente se concreten son las ofertas públicas secundarias y las operaciones en bloque, pero solo bajo circunstancias muy específicas. Las OPV están descartadas, según los ejecutivos de Bradesco BBI .

«El mercado está empezando a fijarse menos en la relación entre los tipos de interés y la inflación y más en la relación entre los tipos de interés y la política fiscal. Esto está empezando a afectar directamente a la curva de rendimiento y, por consiguiente, también al mercado de capitales», declaró André Moor , director de banca de inversión de Bradesco BBI, en una reunión con periodistas el miércoles 8 de julio.

Según él, lo que debería ocurrir son operaciones "oportunistas". Las nuevas ofertas posteriores solo serán posibles para empresas bien posicionadas y resilientes, y las empresas de infraestructura se perfilan como las principales candidatas, como Engie e ISA Energia .

Las operaciones en bloque deberían realizarse en empresas cuyo "precio tenga sentido" o donde exista la necesidad de proporcionar liquidez para la salida de un inversor, como sucedió con Espaçolaser.

Esta situación abre la puerta a la recomposición de las bases accionariales. Según George Costa e Silva, responsable de ECM en Bradesco BBI, quienes se han beneficiado de este movimiento son los inversores estratégicos, que ocupan el espacio de los fondos de capital riesgo, que actualmente tienen menor capacidad de inversión. Un ejemplo es Grupo Muffato, que el año pasado adquirió el 10% de Assaí .

"La valoración se desplomó tanto que estos inversores empezaron a ver valor en este tipo de operaciones", afirmó.

Por otro lado, las OPV podrían regresar el próximo año, dependiendo de cómo el próximo gobierno aborde el tema fiscal. Se espera que la reapertura del mercado esté impulsada por grandes operaciones de empresas con flujos de caja más predecibles.

Si se confirma este escenario, se prevé una "segunda ola", compuesta por empresas más pequeñas con un crecimiento acelerado.

Al igual que en los mercados de capitales, el sector de infraestructuras también lidera las transacciones de fusiones y adquisiciones . En otros sectores, las operaciones tienen un carácter más táctico, siendo los altos tipos de interés el principal factor desencadenante.

“El capital privado se ha encarecido mucho, por lo que hemos estado trabajando en soluciones más estructuradas, como OPV inversas , fusiones y otras alternativas que permitan a las empresas superar este período hasta que los tipos de interés vuelvan a bajar y el panorama electoral se aclare”, declaró Danilo Borges, director de fusiones y adquisiciones y patrocinadores financieros de Bradesco BBI.

A continuación se presentan los puntos principales de la conversación:

ESCENARIO PREVISTO
Moor – Siempre supimos que sería un año muy volátil debido a las elecciones. Nuestra principal convicción era que habría un aumento repentino de entusiasmo a principios de año, impulsado por las expectativas de una caída de las tasas de interés, una tendencia global de depreciación del dólar y el comportamiento típico de un ciclo electoral. Nuestra segunda convicción era que la segunda mitad del año sería más volátil. La corrección en el mercado estadounidense traería volatilidad a la curva de rendimiento, al mercado de capitales y a los procesos de toma de decisiones relacionados con fusiones y adquisiciones y mercados de capitales. Nuestra recomendación fue aprovechar la primera mitad del año para ejecutar transacciones, ya que el entorno se volvería más complejo después. La principal corrección de rumbo fue la guerra. Provocó un cambio significativo en la pendiente de la curva de rendimiento. La ventana de oportunidad del mercado existía y se aprovechó, pero comenzó a cerrarse al entrar en un entorno de tasas de interés más altas.

AHORA EL CENTRO DE ATENCIÓN ES EL PRESENTE FISCAL
Moor – Ahora entramos en la dinámica que anticipamos para la segunda mitad del año. El mercado comienza a centrarse menos en la relación entre las tasas de interés y la inflación y más en la relación entre las tasas de interés y la política fiscal. Esto empieza a afectar directamente la curva de rendimiento. En consecuencia, también afecta al mercado de capitales y a las fusiones y adquisiciones. Incluso si hay un cambio de gobierno, no se puede afirmar que el panorama mejorará automáticamente. Los planes de los posibles candidatos aún no se conocen con claridad, y el mercado deberá evaluar si las propuestas serán estructurales o simplemente medidas específicas para mitigar la percepción de deterioro fiscal.

ESCENARIO PARA OPERACIONES EN BLOQUE OPORTUNISTAS Y OPERACIONES SECUNDARIAS
Moor – Ante este escenario, nos centramos en bloques y ofertas altamente oportunistas. Observamos una cartera de operaciones en desarrollo. Cuando hablamos de operaciones oportunistas, nos referimos a empresas con alto valor de mercado, en un buen momento operativo o empresas resilientes. Se trata de empresas que ya gozan de una percepción positiva en el mercado y pueden mantener una oferta incluso en un entorno más difícil. En el caso de los bloques, se trata de empresas cuyo precio tiene sentido, o, en algunos casos, precisamente porque el precio ha dejado de tener sentido para quienes necesitan vender. Hay situaciones en las que el accionista mayoritario necesita generar liquidez. En estos casos, el activo sale al mercado independientemente del momento. Este tipo de oportunidad está empezando a aparecer con mayor frecuencia.

LOS COMPRADORES SE HAN MUDADO
Costa e Silva – El perfil del comprador ha cambiado. Hoy en día hay menos capital privado y más inversores estratégicos. En lugar de adquirir participaciones minoritarias simplemente para seguir la tendencia del mercado, algunos están acumulando participaciones significativas —entre el 10 % y el 15 %— e influyendo en la gobernanza, la gestión y la estrategia de la empresa. La valoración se ha devaluado tanto que estos inversores han empezado a ver valor en este tipo de actividad. Naturalmente, aún existen excepciones, como Advent in Natura , pero la tendencia predominante es diferente.

SALIDA A BOLSA SOLO EN 2027 (CON REVISIÓN FISCAL)
Costa e Silva – Estamos iniciando una nueva fase de recuperación. Este año ya ha sido mejor que 2025. Realizamos seis ofertas secundarias y una salida a bolsa (de Compass ). Cabe recordar que no habíamos realizado ninguna salida a bolsa desde 2021. Todavía tenemos previstas dos ofertas secundarias más. Si se completan estas operaciones, alcanzaremos las ocho ofertas secundarias. Mi expectativa es que 2027 sea mejor que 2026, que, a su vez, ya ha sido superior a los años de estancamiento que observamos en 2024 y 2025. Naturalmente, la velocidad de esta recuperación dependerá de la trayectoria de los tipos de interés, las decisiones del próximo gobierno y la gestión de la política fiscal.

Moor – Todo depende del ajuste fiscal. Ya sea que lo lleve a cabo el gobierno actual o el próximo, será necesario convencer al mercado de que habrá un cambio de rumbo. Nadie espera una reforma estructural o administrativa importante, ni un recorte significativo del gasto de golpe. Lo que el mercado busca es una señal creíble de que el gobierno ha reconocido el límite fiscal y adoptará una trayectoria diferente.

DOS OLAS
 Costa e Silva – Las primeras OPI deberían ser de grandes empresas. Nos referimos a compañías vinculadas al sistema financiero, energía, infraestructura u otros sectores con una generación de efectivo altamente predecible. Hablamos de ofertas entre US$300 millones y US$500 millones, algo cercano a R$3 mil millones. En esta primera ola, hablamos de unos pocos nombres, quizás entre cinco y diez empresas que actualmente tienen el tamaño, la gobernanza y la estructura suficientes para realizar una OPI. Luego viene lo que internamente llamamos "segunda ola". Se trata de empresas más pequeñas y en crecimiento que pertenecen a los sectores más diversos de la economía. Recientemente realizamos una conferencia e identificamos alrededor de 25 posibles candidatos para OPI.

EL REGRESO DE VIEJOS CONOCIDOS
 Costa e Silva – Los inversores extranjeros han regresado, pero ahora alternan entre periodos de entrada y salida. Es importante recordar que gran parte de esos US$70 mil millones de principios de año ingresaron a través de ETF. Pero en las ofertas también vimos un flujo activo y nombres globales que no habían aparecido en Brasil desde hace algún tiempo. Vimos inversores como Amundi, Invesco y fondos especializados como Utilico. Además, los grandes inversores tradicionales que nunca se fueron de Brasil, como Fidelity y BlackRock, siguen presentes. Continúan analizando oportunidades. Algunos ya han realizado órdenes, otros aún están evaluando nuevas posiciones. Incluso con parte del flujo regresando a Estados Unidos, se mantuvieron presentes. En esencia, son los mismos inversores: los que nunca se fueron de Brasil, solo redujeron su exposición, y los que regresaron desde finales del año pasado.

En los mercados de capitales y en las fusiones y adquisiciones, la infraestructura es fundamental.
Moor – Los inversores siguen buscando diversificación en los mercados emergentes, pero centrándose en activos más seguros. Nos referimos principalmente a la infraestructura. Se trata de activos con contratos a largo plazo, ingresos predecibles y que suelen estar indexados a la inflación o al dólar.

Borges – Eso es lo que también vemos en fusiones y adquisiciones. En el sector de infraestructuras, la actividad se mantiene bastante fuerte. Iniciamos un proceso de autopistas que fue un éxito, con varios interesados. En la transmisión de energía, prácticamente hay una operación tras otra. Lo mismo ocurre en los centros de datos. En el resto, las operaciones son muy tácticas. El capital privado se ha encarecido mucho, por lo que hemos estado trabajando en soluciones más estructuradas, como OPV inversas, fusiones y otras alternativas que permitan a las empresas superar este período hasta que bajen los tipos de interés y el panorama electoral se aclare.